Investīciju vides apskats 11/2023

Novembrī tirgus dalībniekiem bija iespēja piedalīties nedaudz priekšlaicīgā “Santa Klausa rallijā”. Negaidītā optimisma pamatā, mūsuprāt, ir trīs galvenie faktori: procentu likmju kāpuma cikla noslēgums (par ko tirgus ir pārliecināts), pasaules ekonomikas “mīkstās piezemēšanās” kārts izspēlē (tirgus dalībnieku (šaubīgā) vērtējumā vislabvēlīgākais scenārijs) un labi uzņēmumu peļņas ziņojumi – 3. ceturksnī S&P 500 kompānijas uzrādīja 4.7% ieņēmumu pieaugumu, kas bija pirmais pozitīvais ceturksnis kopš pagājušā rudens. Rezultātā S&P 500 pievienoja 8,92% savai vērtībai (+18,97% no gada sākuma), savukārt Nasdaq 100 pieauga par 10,67% (+45,78% no gada sākuma), informācijas tehnoloģiju un nekustamā īpašuma nozarēm uzrādot vislabāko sniegumu. Kopumā 452 S&P 500 indeksa uzņēmumu akciju cenas novembrī pieauga, bet 53 uzņēmumiem cenas samazinājās. Tajā pašā laikā “vilcēju” top-10 lielākoties nemainījās: “lieliskais septiņnieks” plus JP Morgan, Salesforce un Berkshire Hathaway. Jāsaka, ka tirgus atkarība no šīm “gorillām” joprojām paliek neatrisināta problēma.

Labas perspektīvas obligāciju tirgum

Parāda tirgum bija labs mēnesis, ASV Valsts kases ilgtermiņa vērtspapīru ienesīgumam samazinoties par 60 bāzes punktiem, un galvenais jautājums, ko tirgus uzdod, ir procentu likmju samazināšanas laiks un dziļums. Spriežot pēc Federālo rezervju sistēmas procentu likmju nākotnes līgumiem, tirgus sagaida pirmo procentu likmes samazinājumu martā, kas aizsāks mīkstākas monetārās politikas ciklu, kas ilgs līdz 2025. gada februārim. Tirgus sagaida, ka cikla beigās bāzes likme sasniegs 3.75-4.00%, t.i. 150 bāzes punktu zem pašreizējā līmeņa. Ja ņemam vērā, ka līdz 2025. gada februārim FRS sanāks 8 reizes (neņemam vērā 2023. gada decembri), tad tirgus saskata, ka likme tiks samazināta 6 reizes par 25 bāzes punktiem. Šādas gaidas ir labvēlīgas gan ASV prezidenta vēlēšanām, gan daudzām ASV korporācijām, kurām būs jāsāk refinansēt par zemām pandēmijas laika likmēm emitētie parādi. Ņemot vērā šo faktoru, tirgus gaidas attiecībā uz procentu likmēm šķiet diezgan pamatotas.

Eiropas un ASV akciju tirgi

Zelta cenas nespēj noturēties jaunos maksimumos

Mēs redzējām, kā zelta cenas beidzot pārvarēja XAU/USD 2050 pretestību un Āzijas tirdzniecības stundu laikā “uzlidoja” līdz visu laiku rekordlīmenim – 2136 dolāri par Trojas unci. Tomēr rallijs izrādījās īslaicīgs, cenām ātri atkopjoties līdz jau minētai pretestības zonai. Laiks rādīs, vai šī izlaušanās bija “īsta”, vai arī tas bija tikai buļļu slazds, taču viens ir skaidrs – maz ticams, ka zelta cenas ilgi noturēsies pašreizējos cenu līmeņos.

Novembris ASV dolāram bija grūts mēnesis. Pagājušajā reizē mēs minējām 1,0720 līmeni kā iespējamo “aktivizācijas punktu” nopietnākai EUR/USD pāra virzībai augšup, un tieši tas arī notika. Pārim pat izdevās pārbaudīt 1,1000 atzīmi, taču rudeni tas noslēdza nedaudz vājākos līmeņos. Nesenie notikumi nav mainījuši mūsu ilgtermiņa pozitīvās prognozes attiecībā uz dolāru, taču, protams, mēs vēlētos redzēt vairāk pierādījumu tam, ka esam uz pareizā ceļa. Jebkurš nedēļas / mēneša noslēgšanas līmenis zem EUR/USD 1,0500 tagad liecinātu, ka šis scenārijs atkal ir aktuāls.

Zelta cena, USD/oz

Lielākās pasaules ekonomikas joprojām uzrāda viduvējus rezultātus

Pretēji gaidītajam Ķīnas ražošanas sektorā novembrī bija vērojama pārsteidzoša atveseļošanās – Caixin ražošanas PMI indekss pieauga līdz 50,7 punktiem, kas ir ievērojams uzlabojums salīdzinājumā ar iepriekšējā mēneša 49,6 punktiem. Tomēr tas kontrastēja ar oficiālajiem valdības PMI datiem, kas atklāja ražošanas aktivitātes lejupslīdi, indeksam paliekot 49,4 punktu līmenī. Nozīmīgs aktivitāti veicinošs faktors bija vietējo jauno pasūtījumu uzlabojums, jo tas daļēji mazināja joprojām vērojamo efektu no pieprasījuma problēmām ārējos tirgos. Tā kā dati liecina par neviennozīmīgu ainu, joprojām tiek aicināts sniegt papildu fiskālo atbalstu, lai veicinātu tautsaimniecības izaugsmi. Gaidāms, ka arī novembrī Ķīnas eksports samazinājās, jo, visticamāk, pēc 6,4% sarukuma oktobrī Ķīnas eksporta apjomi zaudēja vēl  1,1% salīdzinājumā ar iepriekšējā gada novembra mēnesi. No otras puses, bija manāma Ķīnas pakalpojumu sektora aktivitātes palielināšanās, kas pārspēja gaidīto un ļāva atgūties pēc gada sākumā novērotā palēninājuma. Būtiska nozīme vietējā pieprasījuma veicināšanā bija Pekinas konsekventai stimulējošo pasākumu piemērošanai, kas sekmēja šo pozitīvo tendenci – novembrī Caixin Ķīnas pakalpojumu sektora PMI indekss uzrādīja atveseļošanos, pieaugot līdz 51,5 punktiem (50,4 punkti oktobrī).

Etalona 10-gadu obligācijas

ASV ražošanas tempi turpināja uzrādīt ierobežotu aktivitāti, ko raksturoja turpmāks nodarbinātības samazinājums rūpnīcās. Darbinieku pieņemšana palēninājās, un pieauga atlaišanas gadījumu skaits, sniedzot papildu pierādījumus tam, ka tautsaimniecība pēc spēcīgas izaugsmes iepriekšējā ceturksnī zaudē tempu. ISM ziņoja, ka tās ražošanas nozares iepirkumu vadītāju indekss nemainījās un bija 46,7. Tas ir jau 13. mēnesis pēc kārtas, kad PMI saglabājas zem 50, liecinot par ražošanas sektora sarukuma turpināšanos. Tikmēr ASV pakalpojumu sektorā bija vērojama augšupeja, ko veicināja paaugstināta uzņēmējdarbības aktivitāte. Tomēr jauno pasūtījumu apjoms joprojām stagnēja, un ražošanas resursu inflācijas rādītājs samazinājās, atspoguļojot augstāku procentu likmju novēloto ietekmi.

Pagājušajā mēnesī bija vērojama neliela lejupslīde Eirozonas apstrādes rūpniecībā, tomēr šis sektors joprojām bija stingri iesakņojies lejupslīdes teritorijā – HCOB galīgais ražošanas nozares PMI novembrī pieauga līdz 44,2, kas ir uzlabojums salīdzinājumā ar 43,1 punktu oktobrī. Tas joprojām liecina, ka bloka tautsaimniecība kārtējā ceturksnī, visticamāk, atkal saruks, galvenokārt dominējošajā pakalpojumu nozarē joprojām pastāvošo problēmu dēļ. Inflācija trešo mēnesi pēc kārtas samazinājās vairāk, nekā gaidīts, pastiprinot spekulācijas par iespējamu likmju samazinājumu pavasara sākumā, kas ir pretrunā ar ECB sniegtajām (skaidrām) norādēm.

Augsta ienesīguma obligāciju indeksi

Bez darvas karotes medus mucā

Var teikt, ka tirgi Ziemassvētkus un Jauno gadu gatavi svinēt labā noskaņojumā un ar mēreni optimistiskām gaidām attiecībā uz 2024. gadu. Pēc ļoti veiksmīga novembra būtu loģiski, ja tuvākajās nedēļās būtu vērojama vismaz neliela korekcija. Ilgtermiņa ASV valdību parāda ienesīgums var atgriezties pie 4,50%, un S&P 500 indekss var pārbaudīt 4400-4420 atbalsta līmeni. Tajā pašā laikā 4630 punktu līmenis joprojām ir ļoti svarīgs buļļiem. Tā pārvarēšana pavērs ceļu uz vēsturisko maksimumu šturmēšanu un pastiprinās iespēju virzīties uz 5500+ līmeni. Tomēr šāds scenārijs būs iespējams tikai tad, ja ilgtermiņa likmes turpinās samazināties līdz 3,75-3,85 % un / vai pēkšņi notiks ekonomikas uzplaukums. Seklas recesijas gadījumā indeksa kāpums līdz šādiem līmeņiem ir maz ticams. Stagflācijas gadījumā akciju tirgi būs sliktākā situācijā. Šādā scenārijā centrālās bankas būtu spiestas saglabāt likmes pašreizējā līmenī vai pat paaugstināt tās, kas negatīvi ietekmētu gan uzņēmumu peļņu, gan parāda apkalpošanas izmaksas. Tomēr šāds scenārijs joprojām ir maz ticams, un tas lielā mērā atkarīgs no izejvielu, galvenokārt naftas, cenām, kuru kāpumu līdz šim, cita starpā, ierobežojis Ķīnas pieprasījuma samazinājums.