Valters Smiltāns par Eleving Group obligāciju emisiju: Kalibrēta pieeja izaugsmes finansēšanai un ieguldītāju peļņai

Signet Bank investīciju analītiķa Valtera Smiltāna komentārs.

Eleving Group (turpmāk – Eleving) nav svešs ne vietējā, ne starptautiskajos kapitāla tirgos. Uzņēmums obligācijas kotē vietējā biržā kopš 2014. gada. Šobrīd Eleving ir divas aktīvas obligāciju emisijas, kas kotētas Nasdaq Riga un Frankfurtes fondu biržā. Ilgtermiņā uzņēmums ir veiksmīgi pārfinansējis četras obligācijas biržā Nasdaq Riga gandrīz 64 miljonu eiro apmērā, kas apliecina to kā uzticamu, ilgtspējīgi augošu un finansiāli stabilu emitentu.

Eleving izvirzījis ambiciozus mērķus, teju dubultot savu kredītportfeli nākamajos trīs gados. Stratēģiskā mērķa nolūkā, uzņēmums pagājušajā rudenī veica Latvijas lielāko IPO, piesaistot 29 miljonus eiro, tādējādi stiprinot kapitāla bāzi un paplašinot aizņemšanās iespējas. Ņemot vērā izaugsmes tempu, kredītlīdzekļu piesaistīšana ir dabiska rīcība.

Ieguldītāju fokuss dabiski virzās uz ienesīgumu. Noderīgu kontekstu sniedz nebanku aizdevēju obligāciju salīdzinošā analīze, kas darbojas līdzīgos aizdevumu segmentos un ģeogrāfiskās vietās. Salīdzinot nebanku aizdevēju obligāciju ienesīgumu, kuriem līdzīgs kredītreitings (Fitch: “B”), Eleving jaunās emisijas ienesīgums ir godīgs — ne dārgs, ne lēts. Lai gan daži līdzīgi uzņēmumi piedāvā augstāku ienesīgumu, ir svarīgi ņemt vērā obligāciju nodrošinājumu. Eleving obligācijas ir nodrošinātas ar aizdevumu un transportlīdzekļu portfeli, savukārt lielākā daļa salīdzināmo nebanku aizdevēju obligācijas ir nenodrošinātas, kas pieprasa lielāku atdevi, lai kompensētu risku.  Iespējams kāds arī ļoti vēlētos kādu procentu augstāk, taču 10% ienesīgums ir pamatots.

Tāpat kā ar jebkuru ieguldījumu, Eleving darbība ietur sevī riskus. Spilgtākie, kas nāk prātā ir makro un valūtas riski. Līdzīgi kā tradicionālās bankas, Eleving ir pakļauts makroekonomiskajām svārstībām, kas var ietekmēt kredītu pieprasījumu (arī piedāvājumu) un saistību nepildīšanu. Mūsuprāt, pietiekami liela daļa no Eleving klientiem ir tādi, kurus bankas neapkalpo pieņemtā riska dēļ, tādējādi šis klientu segments potenciāli ir jutīgāks pret ekonomiski negatīvām izmaiņām. Aptuveni 80% Eleving darbību notiek ārpus eiro zonas, kas rada valūtas maiņas risku. Grupa aktīvi mazina šo risku, daļu no parādsaistībām piesaistot vietējās valūtās ārpus Baltijas, vai izsniedzot kredītus mazāk svārstīgās valūtās kā USD.

Kopumā Eleving jaunā obligāciju emisija atspoguļo labi kalibrētu pieeju izaugsmes finansēšanai un ieguldītāju peļņai.