Pozitīvi signāli un papildu riski

Finanšu nozarē var radīt sinerģiju starp Indexo un Delfingroup

INDEXO, plānojot izteikt akciju atpirkšanas piedāvājumu Delfingroup akcionāriem, var izveidot jaunu finanšu pakalpojumu grupu Latvijā. Signet Bank investīciju analītiķis Valters Smiltāns Indexo plānā pārņemt Delfingroup kontrolpaketi redz divus galvenos iemeslus.

Pirmkārt, Delfingroup ir rentabls uzņēmums ar regulārām dividendēm, kas Indexo sniegtu papildu kapitālu jaunu kredītu izsniegšanai.

Otrkārt, iespējamas sinerģijas – Indexo piekļuve plašākai klientu bāzei, iespējama pakalpojumu piedāvāšana caur Delfingroup filiāļu tīklu, kas ir plašākais starp Latvijas finanšu institūcijām, un lētāks finansējums Delfingroup no Indexo puses.

Runājot par darījuma sinerģijām, INVL Family Office vadītājs Andrejs Martinovs norāda uz pozitīviem signāliem un arī papildu riskiem.

Pozitīvi, ka Delfingroup akcionāriem, ja tie konvertēs uz Indexo akcijām, paplašināsies darbības tvērums ar pensiju pārvaldīšanu un bankas darbību, taču, no otras puses, banku bizness ir riskants, ļoti stingri regulēts. Latvijā banku sektorā ir augsta konkurence, un kopumā banka ir «dārgs projekts». Pēc konsolidācijas ar Indexo Delfingroup iegūs piekļuvi lētākam bankas finansējumam un palielinās darbības efektivitāti. Protams, bankai ir visāda veida ierobežojumi, un arī šādai sinerģijai ir savi limiti, tomēr tas ir ieguvums. Visticamāk, būs arī jautājumi par Delfingroup neatkarību no bankas un to, vai tiks nodrošināta neatkarība lēmumu pieņemšanā un ievērotas tikai Delfingroup intereses bez «grupas interesēm», u. tml. Šobrīd par to ir pāragri spriest.

Jāņem vērā, ka Indexo potenciālais piedāvājums paredz trīs iespējas: apmainīt katru Delfingroup akciju pret 0,136986 Indexo akcijām; pārdot Delfingroup akciju Indexo par 1,30 eiro un nepiedalīties piedāvājumā un paturēt Delfingroup akcijas.

Ar un bez dividendēm
Investoriem, kas koncentrējas uz regulārām, augsta ienesīguma dividendēm, Delfingroup akciju turēšana joprojām ir pievilcīga, atzīmē V. Smiltāns. Pēdējo četru ceturkšņu laikā izmaksātās dividendes pie cenas 1,30 eiro nodrošina dividenžu ienesīgumu 7,2%. Savukārt Indexo, visticamāk, tuvākajos gados pieprasīs ievērojamu kapitāla ieguldījumu izaugsmei, atstājot maz vai nemaz vietas dividenžu izmaksām.

Akciju apmaiņas iespēja piedāvā nelielu prēmiju (+7%) salīdzinājumā ar atpirkuma cenu 1,30 eiro. Tomēr V. Smiltāns norāda, ka šajā gadījumā investori kļūst par Indexo akcionāriem un turpmākie rezultāti arī būs atkarīgi no bankas darbības un spējas iegūt būtisku tirgus daļu. Ja tas izdosies, apvienošanās ilgtermiņā var radīt lielāku pievienoto vērtību nekā atsevišķa Delfingroup akciju turēšana. Tomēr atšķirībā no Delfingroup banka šobrīd ir ļoti agrīnā stadijā, tādēļ tās novērtējums ir samērā neskaidrs un ar paaugstinātiem riskiem. «Naudas piedāvājums (1,30 eiro), lai gan ar 16,4% prēmiju pret 12 mēnešu vidējo svērto cenu, šķiet mazāk pārliecinošs, salīdzinot ar līdzīgu uzņēmumu novērtējumu, analizē V. Smiltāns.

Indexo akciju pirkšanas piedāvājumam (par 1,30 eiro) būs piemērots ierobežojums – ja pārdoto akciju skaits pārsniegs noteikto limitu, tas tiks sadalīts proporcionāli.

«Ticams, ka lielākie akcionāri apmainīs savu 41% akciju un citi, iespējams, sekos. No publiskajām ziņām noprotams, ka Kesenfeldu ģimene ir apņēmusies savu daļu apmainīt pret Indexo akcijām, bet, lai sasniegtu vismaz 51% kontroli, izšķirošs būs Agra Evertovska lēmums par apmaiņu. Ja viņš izlems par labu apmaiņai, Indexo, visticamāk, iegūs kontroli pār Delfingroup,» vērtē V. Smiltāns. Ņemot vērā kapitāla prasības un izaugsmes finansēšanas vajadzības, ir maz ticams, ka Indexo spētu atpirkt lielu apjomu Delfingroup akciju. Attiecīgi Indexo cer uz lielu akciju apmaiņas aktivitāti un atpirkšanas piedāvājums attieksies uz salīdzinoši mazu akciju apjomu.

Var aiziet
Lai gan Indexo nav publiski izteicis nodomu izņemt Delfingroup no regulētā tirgus, šāds scenārijs varētu tikt īstenots pakāpeniski, uzskata V. Smiltāns. Zema tirdzniecības likviditāte un izmaksu efektivitāte būtu pamats šādam solim. Ja Indexo iegūtu vismaz 95% akciju, tā varētu sākt piespiedu atpirkšanu (squeeze-out) par cenu, kas nav zemāka par pašreizējo piedāvājumu. Pie 75% īpašumtiesību būtu iespējama delistēšana ar obligātu atpirkuma piedāvājumu.

«Biržai zaudēt vēl vienu rentablu un ienesīgu emitentu būtu nepatīkami. Daļa investoru, iespējams, pārnesīs līdzekļus uz Indexo, tomēr, ņemot vērā, ka tuvākajos gados tā nebūs dividenžu kompānija, apvienošanās var nebūt tik pievilcīga kā Delfingroup akciju atsevišķa turēšana. Tas var novirzīt kapitālu uz citiem Baltijas uzņēmumiem vai ārpus reģiona,» teic V. Smiltāns.

Izdevīgi daļai
Pagaidām A. Martinovam veidojas viedoklis, ka šis darījums ir vairāk lielāko Delfingroup akcionāru interesēs, kuri arī iepriekš pauda interesi samazināt savu īpatsvaru uzņēmumā. Savukārt pēc Delfingroup mazākuma akcionāru viedokļa, svarīgi, ka pastāv vairākas iespējas, kā rīkoties ar savām akcijām.

Protams, atkarībā no akciju iegādes cenas un saņemto dividenžu apjoma šis notikums ir vairāk vai mazāk izdevīgs dažādiem Delfingroup akcionāriem. «Indexo mazākuma akcionāriem ir jābūt priecīgiem, ka uzņēmums piesaistīs papildu kapitālu bankas attīstībai, kas palielinās iespējas sasniegt bankas stratēģiskos mērķus. Atkal jāvērtē arī akciju iegādes vērtība un laiks, kad tās iegādātas, teic A. Martinovs.

Arī Signet Bank vērtē, ka Indexo akcionāriem šis darījums ir izdevīgs. Savukārt Delfingroup akcionāriem, kurus nepiesaista Indexo stāsts, piedāvājums nav viennozīmīgs. Izvēle ir starp akciju pārdošanu par 1,30 eiro, kas ir zemāka par sākotnējā publiskā piedāvājuma cenu, nenodrošina būtisku prēmiju pret pēdējā laika tirgus cenu un ir zemāka par līdzīgu kompāniju novērtējumu, vai Delfingroup akciju turēšanu, saglabājot pievilcīgu dividenžu ienesīgumu, taču uzņemoties risku, jo jaunā akcionāra ilgtermiņa plāni nav pilnībā zināmi.

Abu uzņēmumu vērtību atšķirības min arī A. Martinovs – banka «spiež» uz godīgu konkurenci un plāno iekarot tirgu ar zemākām komisijām, augstākiem noguldījumu procentiem un lētākiem kredītiem, bet Delfingroup darbojas nozarē, kur zemas likmes nav galvenais produkta vai pakalpojuma elements. Tas daļu bankas klientu un mazākuma akcionāru var atgrūst, jo būs grūti atrast «kopīgas vērtības» abām biznesa līnijām. «Tomēr no šī darījuma var izveidoties labi pelnoša finanšu pakalpojumu grupa – biržas pērle –, vai arī abu uzņēmumu akcionāri var palikt bez gaidītā rezultāta, rezumē A. Martinovs.

«VISTICAMĀK, būs arī jautājumi par Delfingroup neatkarību no bankas un to, vai tiks nodrošināta neatkarība lēmumu pieņemšanā un ievērotas tikai Delfingroup intereses bez «grupas interesēm», u. tml. Šobrīd par to ir pāragri spriest, teic INVL Family Office vadītājs Andrejs Martinovs.

Avots: https://www.diena.lv/raksts/latvija/zinas/pozitivi-signali-un-papildu-riski-14339912?utm