Ko IPF pārņemšanas piedāvājums pasaka par mūsu vietējo nebanku kreditētāju novērtējumu?

Darījuma struktūra un nosacījumi.

Vakar International Personal Finance plc (IPF) valde paziņoja par norisēm ap iespējamu izpirkuma piedāvājumu no ASV bāzētā kreditētāja BasePoint Capital LLC (BasePoint). Sarunas ar potenciālo pircēju jau kādu laiku ir procesā. Vēlāk minētā kompānija nav biržā kotēta un tādējādi tā saglabā salīdzinoši lielu konfidencialitāti. Publiski pieejamā informācija liecina, ka BasePoint specializējas aizdevumos pret aktīvu ķīlu. Cik noprotams, uzņēmums vēlas izplesties gan ģeogrāfiski, gan apgūt jaunu kreditēšanas segmentu.

Saskaņā ar publiskoto paziņojumu, šobrīd piedāvājums ir indikatīvs – tas vēl jāapstiprina gan IPF akcionāriem, gan BasePoint jāsniedz galīgā apņemšanās līdz 2025. gada 27. augustam. Tādējādi jārēķinās ar potenciālām izmaiņām, tostarp iespēju, ka darījums netiek noslēgts.

Piedāvājuma ietvaros IPF akcionāriem paredzēta naudas atlīdzība 2.20 GBP par akciju, kā arī tiesības saņemt deklarēto dividendi 0.038 GBP apmērā. Tādējādi kopējā piedāvājuma vērtība sasniedz 2.238 GBP par akciju – par 54.3% augstāka nekā sešu mēnešu apjoma svērtā vidējā cena (29. jūlijā), un pat par 72% augstāka nekā 2024. gada noslēguma cena (1.30 GBP).

Konteksts: kā šis novērtējums izskatās Baltijas tirgus griezumā?

Vēsturiski analītiķu skatījumā, IPF ilgstoši ticis tirgots ar ievērojamu atlaidi, neskatoties uz stabiliem rezultātiem, pievilcīgu dividenžu ienesīgumu un bez būtiskiem fundamentāliem riskiem. Līdz ar pārņemšanas piedāvājumu IPF valuācija ir būtiski koriģēta.

IPF pārņemšanas piedāvājuma kontekstā salīdzināsim DelfinGroup (DGR) un Eleving Group (ELEV) valuācijas ar IPF indikatīvo darījuma vērtību. Šie trīs uzņēmumi pārstāv nebanku kreditēšanas sektoru, specializējoties patēriņa aizdevumos. Lai gan tie atšķiras pēc mēroga un daļēji ģeogrāfiskā fokusa, investoru skatījumā šie emitenti bieži tiek salīdzināti. Pārņemšanas piedāvājuma cena faktiski pielīdzina IPF vērtējumu tā Baltijas analogiem. Valuācijas rādītāji mērīti pret 2024. gada rezultātiem un akciju cenu 29. jūlijā, ja vien savādāk nav norādīts.

Avots: Factset

Aplūkojot kreditētāju kopējo aktīvu attīstību un rentabilitāti pēdējos trīs gados, varam secināt, ka IPF aktīvu pieauguma temps ir būtiski palēninājies, kas zināmā mērā ir likumsakarīgi – uzņēmums ir strukturāli lielāks un tuvāk attīstības cikla brieduma fāzei. Atbilstoši tam arī EBITDA izaugsme kļuvusi mērenāka. 2025. gada 1. pusgadā IPF aktīvi un EBITDA pieauga par 3% y-o-y, kas liecina par stabilu, bet ne strauju attīstību.

Savukārt DGR un ELEV pēdējos gados demonstrējuši daudz dinamiskāku izaugsmi. Tā balstīta gan uz veiksmīgu darbību esošajos tirgos, gan uz paplašināšanos jaunos tirgos. Tas investoru acīs varētu pamatot valuācijas prēmiju – īpaši, ja pieņemam, ka šāda izaugsmes trajektorija būs noturīga arī turpmāk.

Taču šeit ir svarīgs līdzsvara aspekts. DGR un ELEV, lai gan ar augstāku izaugsmi, joprojām ir strukturāli mazāki uzņēmumi un darbojas tirgos ar potenciāli augstāku riska profilu. Turklāt IPF nav statiska organizācija – uzņēmums aktīvi strādā pie kredītportfeļa attīstības un skaidri definējis mērķi būtiski uzlabot rentabilitāti tuvākajos gados. Tas signalizē par ilgtermiņa stratēģisku virzību, kas varētu veicināt arī vērtības pieaugumu nākotnē. Tāpēc šajā analīzē izvēlamies nediskutēt par valuācijas prēmijām Baltijas analogiem un atstāt to katra investora paša rokās.

Avots: Factset

Avots: Kompānijas finanšu pārskati

Avots: Kompānijas finanšu pārskati

Skatoties uz P/E attiecību (skat. tabulas zemāk), IPF pārņemšanas piedāvājuma cena faktiski izlīdzina uzņēmuma vērtējumu ar DGR un ELEV. Vērtējot pēc P/B, tad DGR un ELEV tirgojas ar būtiski lielāku prēmiju, taču tam ir savi iemesli. IPF ir būtiski mazāk finansējis kredītportfeli ar parādsaistībām, taču rentabilitāte atpaliek. Tikmēr DGR un ELEV demonstrē augstāku kapitāla efektivitāti – ko apliecina gan augstāks ROE, gan zemāks C/I  koeficients. Šie rādītāji signalizē, ka DGR un ELEV spēj gūt lielāku atdevi no ieguldītā pašu kapitāla, padarot katru „book value” vienību vērtīgāku. Tādējādi arī augstāks P/B koeficients šiem emitentiem ir pamatots.

Avots: Factset, Nasdaq Baltic, kompāniju finanšu pārskati, Signet Bank. Prēmija un atlaide rēķināta pret IPF rādītājiem par piedāvājuma cenu.

Avots: Factset, Nasdaq Baltic, kompāniju finanšu pārskati, Signet Bank. Prēmija un atlaide rēķināta pret IPF rādītājiem par piedāvājuma cenu.

Sākotnēji IPF dividenžu ienesīgums var šķist nedaudz zemāks nekā DGR un ELEV, taču svarīgi ņemt vērā, ka 2024. gadā IPF īstenoja akciju atpirkšanas programmu 15 M GBP apmērā, kas būtībā palielina akcionāru kopējo atdevi par 3 procentpunktiem (pret piedāvājuma cenu). Līdz ar to, investoru faktiskais ienesīgums ir pat augstāks nekā nomināli redzamais dividenžu procents. Šāda kapitāla alokācija šķiet loģiska – īpaši pie vēsturiski zemas akcijas cenas.

Avots: Factset, Nasdaq Baltic, kompāniju finanšu pārskati, Signet Bank. Prēmija un atlaide rēķināta pret IPF rādītājiem par piedāvājuma cenu. *Neieskaitot akciju atpirkumu 2024. gadā.

Galu galā jāsaka, ka balstoties uz IPF indikatīvajiem darījuma nosacījumiem, nebūtu pamats apgalvot, ka DGR vai ELEV tirgojas ar atlaidi. Taču šeit jāpatur prātā pāris lietas. Šeit iezīmējas skaidrs signāls – šādos valuācijas līmeņos uzņēmumi spēj ģenerēt akcionāriem pievilcīgu atdevi. Tas nozīmē, ka investors saredz augstāku patieso vērtību nākotnē. Būtisks akcents ir tas, ka piedāvājumu izteicis nozares pārstāvošs institucionālais investors, kurš pārzina kreditēšanas nozari. Tas tikai pastiprina vēstījumu – šāds valuācijas līmenis nav nejaušība, bet gan pamatota cena, ko ir gatavi maksāt profesionāli spēlētāji.