Рынки и тенденции 07/2023

Июль вряд ли можно назвать месяцем сюрпризов и откровений. ФРС и ЕЦБ ожидаемо подняли учетные ставки на 25 базисных пунктов и стандартно заявили, что продолжат внимательно следить за экономическими данными при принятия дальнейших решений. Рынок в очередной раз интерпретировал такую риторику как знак того, что максимальный уровень ставок в этом цикле (скоро будет) достигнут. Примечательно, что согласно правилу Тейлора, которое обычно является ориентиром для центральных банков, учетные ставки должны составлять 8,55% в США, 11,60% в Европе, 13,85% в Великобритании и 5,95% в Японии.

Рынок не в восторге от поведения эталонных облигаций

Динамика рынка казначейских бумаг США в общем и целом соответствовала нашим ожиданиям. Спред между 10- и 2-летними трежерис начал сокращаться: доходности 10-летних облигаций увеличились на 12 базисных пунктов до 3,95% годовых, в то время как доходности 2-летних бумаг остались без изменений (4,9%). Такая динамика кривой доходности не совсем вписывается в ожидания рынка, который предпочел бы увидеть снижение доходностей по коротким бумагам (что обычно благоприятно для рынка акций), поэтому, в случае если реальная ситуация будет идти в разрез с надеждами игроков, это скорее окажет негативное влияние на рынки.

Рынок акций США и Европы

Индексы акций США достигли важнейших уровней сопротивления

Рост на рынке акций продолжился и в июле. S&P 500 вплотную приблизился к озвученным нами в прошлом месяце уровням 4600-4650. Вполне вероятно, что рост может продолжится и дальше, однако нам представляется, что фактор снижающейся прибыльности компаний, а также риск дальнейшего роста доходностей на долговом рынке, могут оказать негативное влияние на дальнейшую динамику индекса. На моменте мы не советуем открывать короткие позиции, но считаем целесообразным начинать фиксацию прибыли.

Динамика Russell 2000 (индекса компаний малой и средней капитализации) выглядит несколько иначе: индекс, похоже, достиг важнейшего уровня сопротивления у отметки в 2000 пунктов и, с высокой долей вероятности, в ближайшее время мы увидим его снижение к своему нижнему уровню образовавшегося ценового коридора у отметки в 1700 пунктов. Мы по-прежнему считаем, что в условиях сохраняющихся высоких ставок и постепенного ограничения ликвидности (баланс ФРС продолжает планомерно снижаться) этот сегмент рынка акций является наиболее слабым и рискованным для инвестиций.

Цена на золото, USD/oz

Нефть растет, драгоценные металлы не впечатляют

На валютном рынке и рынке драгоценных металлов ничего интересного не происходило. Пара EUR/USD поднялась выше отметки 1,1200, только чтобы в конце месяца упасть ниже 1,1000. Золото снова не смогло пробить зону сопротивления (много раз упомянутая «тройной вершины») у уровней 2000 долларов за тройскую унцию, поэтому будет испытывать давление со стороны продавцов до тех пор, пока не преодолеет отметку XAU/USD 2050. Серебро также не смогло добиться значительного прогресса и теперь рискует еще одним падением, а область XAG/USD 22,30 выглядит уязвимой.

Цены на нефть наконец-то «оживились», показав прирост в 14% за месяц. Природный газ по-прежнему слаб, но «риски», безусловно, смещены в сторону повышения. Мы остаемся при мнении, что в осенне-зимний период стоит сохранять некоторые длинные позиции на энергетическом рынке.

Базовые 10-летние доходности

Рынок труда в США продолжает «барахлить»

Прямые экономические потери Китая от стихийных бедствий в июле увеличились до 5,74 млрд долларов США из-за неблагоприятных погодных условий, вызванных двумя мощными тайфунами, что, скорее всего, приведет к замедлению квартального роста. Промышленная активность тоже (неожиданно) сократилась – индекс менеджеров по закупкам Caixin снизился до 49,2 пункта по сравнению с 50,5 в июне. Показания Caixin соответствовали результатам правительственных данных, в которых основное внимание уделяется более крупным государственным предприятиям. С другой стороны, китайскому сектору услуг удалось немного вырасти благодаря устойчивости потребительских расходов – индекс деловой активности Caixin в сфере услуг показал значение 54,1 пункта.

Производственная активность Еврозоны в июле сократилась из-за резкого падения спроса – окончательный индекс деловой активности в производственном секторе от HCOB снизился до 42,7 в июле по сравнению с 43,4 в июне (самое низкое значение с мая 2020 года). Резкое снижение спроса произошло несмотря на наблюдавшееся снижение производственных затрат. Кроме того, доминирующая сфера услуг также показала слабость – индекс снизился на 1,1 пункта до 50,9. Темпы инфляции в Еврозоне продолжали падать, что дает надежду на то, что ЕЦБ может рассмотреть возможность сокращения агрессивной денежно-кредитной политики.

Рост в сфере услуг США замедлился, так как компании столкнулись с растущими затратами – непроизводственный PMI Института управления поставками снизился до 52,7 пункта по сравнению с 53,9 в июне. Производственные показатели практически не изменились, а скорее даже стабилизировались на более слабых уровнях, при этом производственный PMI увеличился почти на полпроцента до значения 46,4. Тем не менее, июль был девятым месяцем подряд, когда производственный PMI оставался ниже отметки в 50 пунктов (точка разграничения роста и падения), а занятость на производстве снизилась до трехлетнего минимума, что указывает на ускоренные темпы сокращения персонала. В целом, в июле экономика США добавила меньше рабочих мест, чем ожидалось.

Индексы высокодоходных облигаций

Корпоративная прибыль – не так хорошо, как кажется

К моменту написания обзора 51% компаний из индекса S&P 500 отчитались о своих квартальных результатах. Показатель «прибыль на акцию» лучше ожиданий аналитиков был у 80% компаний, что выше среднего показателя 77% за последние 5 лет и выше среднего показателя 73% за последние 10 лет. Однако, в среднем компании превзошли ожидания на 5,9%, что ниже среднего показателя 8,4% за последние 5 лет (6,4% за последние 10 лет). Если суммировать уже опубликованные данные с ожидающимися, то за второй квартал снижение прибыли на акцию составляет 7,3%, что является самым большим снижением показателя со второго квартала 2020 года (снижение на 31,6%). Также стоит отметить, что это уже третий квартал подряд, когда компании, входящие в индекс, отчитываются о снижении прибыльности.