Рынки и тенденции. Июнь

Торжество медведей продолжилось в июне: фондовые индексы падали, доходность облигаций росла, а некоторые инвесторы были близки к панике. Американские акции упали более чем на 20% по сравнению с их пиковыми значениями, что, как многие считают, является признаком «медвежьего рынка». Только в июне технологический индекс Nasdaq 100 упал на 9%, в то время как S&P 500 и Russel 2000 потеряли 8,39% и 8,37% соответственно. Доходность 10-летних казначейских облигаций в какой-то момент «кольнула» отметку в 3,5%. Достигло ли торжество медведей своего апогея и пришло ли наконец время «покупать падение» — этот вопрос остается открытым.

Борьба с инфляцией

Федеральная резервная система объявила войну инфляции, которая хоть и начала демонстрировать некоторые признаки замедления (индекс расходов на частное потребление второй месяц подряд оставался на уровне 6,3%, а его компонент, который не учитывает цены на продукты питания и топливо, продолжил постепенное снижение, начатое в феврале), все же остается значительно выше целевого уровня в 2%. 15 июня Федеральный комитет по операциям на открытом рынке ФРС США уже 3-й раз в этом году повысил процентную ставку, причем в этот раз на 75 базисных пункта. Такое резкое увеличение ставки произошло впервые с 1994 года.

После июньского повышения ставки до 1,50-1,75% и заявления Пауэлла о том, что в июле возможно еще одно повышение на 75 базисных пунктов, участники рынка решили скорректировать свои прогнозы. Еще весной рынок видел процентную ставку на уровне 2% к концу года и 3% к 2023 году. Сейчас же ожидание ставки на конец года достигло 3,5%, а в 2023 году уже 4%. При этом некоторые инвесторы полагают, что ФРС должна действовать быстрее.

Рынок акций США и Европы

Рынок облигаций

Цены на рынках облигаций продолжают падать. Негативный настрой инвесторов на рынке акций привело к негативным побочным эффектам для других рискованных активов, таких как облигации с высокой доходностью. Индексы ICE Bank of America High Yield показывают, что в июне премии за риск в США и Европе выросли на 1,65 и 1,67 процентных пункта соответственно, а на развивающихся рынках они выросли на 1,42 процентных пункта. Это означает, что в июле средняя доходность к погашению этих индексов уже достигла двузначных цифр на развивающихся рынках, а именно 11,1%; в то время как в США она составила 8,8%, а в Европе – 7,3%. Несмотря на то, что доходность и премии за риск очень высоки, исторические данные указывают на возможность дальнейшего роста доходностей. Мы советуем быть осторожными с покупкой сегмента корпоративных высокодоходных облигаций, так как рецессия может иметь серьезные негативные последствия для компаний. Облигации инвестиционного уровня со средней дюрацией (3-5 лет) кажутся лучшим выбором.

Базовые 10-летние доходности

Доллар продолжает укрепляться, цены на нефть снизились

Что касается доллара, в ближайшее время мы можем ожидать хотя бы видимость его слабости. ЕЦБ вслед за ФРС заговорил о возможном повышении ставок уже в июле. Самые бойкие ждут повышения депозитной ставки аж на 50 базисных пунктов, что будет означать выход из зоны отрицательных ставок. В своих комментариях ЕЦБ пока осторожно относился к возможному повышению и никогда не озвучивал масштабы планируемого изменения в политике. Мы склонны ожидать повышения депозитной ставки в июле на 25 базисных пунктов, при этом ставка РЕПО, скорее всего, пока останется на нулевом уровне. Такое движение может придать евро немного уверенности и позволить скорректироваться к уровням EUR/USD 1,10 (на данный момент — это наши максимальные ожидания), но в долгосрочной перспективе мы по-прежнему ожидаем продолжения давления на европейскую валюту и проверки паритета в паре EUR/USD.

Поскольку доллар находится у своих двадцатилетних максимумов, драгоценные металлы испытывают определенное давление. Золото после падения, вызванного ростом процентных ставок в марте-апреле, начало консолидироваться у отметки в 1810 долларов за унцию. Тем не менее, падение, похоже, возобновляется, и приближается тест основного уровня поддержки в $1700 за унцию. Хотя на наш взгляд ситуация с ценами на серебро сейчас выглядит лучше, металлу также предстоит пройти серьезный тест на стойкость. Мы продолжаем рассматривать падение серебра как возможность для долгосрочной покупки и наблюдаем за следующим ключевым уровнем поддержки – XAG/USD 18,6. Как и прежде, мы предупреждаем об осторожности с кредитным плечом.

Нефть остается чрезвычайно волатильной, с большим количеством шума вокруг этого актива. Учитывая, что этот шум в последнее время носит в основном негативный характер, вероятность падения до 90-95 долларов за баррель определенно присутствует.

Индексы высокодоходных облигаций

Цена на золото, USD/oz

Хрупкое восстановление Китая, замедление производства в США и Европе

В Китае ослабили ограничения, связанные с Covid-19, что привело к некоторому оживлению спроса. Активность в сфере услуг росла почти самыми быстрыми темпами за год: индекс деловой активности здесь показал значение 54,5 в июне по сравнению с 41,4 в мае.

Кроме того, на производственную активность положительно повлияло снятие карантина из-за Covid-19: индекс менеджеров по закупкам в производственном секторе Caixin/Markit взлетел до 51,7 пункта (первый рост за четыре месяца). Восстановление остается хрупким, поскольку страна придерживается своей стратегии нулевой терпимости к Covid-19.

В Европе рост цен негативно повлиял на спрос, что привело к сокращению производства впервые со времени начала Covid-19. Индекс деловой активности в производственном секторе S&P Global снизился до 52,1 по сравнению с 54,6 в мае (самый низкий уровень с августа 2020 года). Кроме того, индекс новых заказов снизился из-за того, что потребители воздерживаются от покупок, сдерживаемые ростом цен и опасениями рецессии. Годовая инфляция в Еврозоне увеличилась до нового рекордного максимума и достигла 8,6% по сравнению с 8,1% в предыдущем месяце, чему способствовал скачок цен на энергоносители и продукты питания. К негативным новостям добавилось снижение настроений инвесторов, которое достигло самого низкого уровня с мая 2020 года: индекс Sentix для Еврозоны упал до -26,4 пункта в июне с -15,8 в мае.

Производственная активность в США в июне также замедлилась — индекс производственной активности в стране, согласно опросу ISM, снизился до 53,0 (самое низкое значение за два года) по сравнению с 56,1 в мае. Кроме того, количество новых заказов сократилось впервые за два года, что свидетельствует об охлаждении экономики.

Принесет ли июль спокойствие?

Впереди два летних месяца, заседание ФРС 26-27 июля и начало сезона отчетности. Для финансовых рынков лето традиционно тихое время года. За последние 29 лет среднее изменение S&P 500 в июне составило +0,2%, в июле +1,01% и -0,2% в августе. Естественно, сегодняшняя непростая геополитическая ситуация предполагает рост общего уровня тревожности. Тем не менее, мы придерживаемся мнения, что летние месяцы станут периодом консолидации рынка перед тем, как он примет решение о своем поведении во второй половине года.