Рынки и тенденции 12/2020

Прошедший год вряд ли можно назвать простым. Скорее, это был один из самых сложных периодов, которые мы когда-либо переживали. Год начался с размышлений о том, как долго еще могут расти основные индексы акций, и почему компании средней и малой капитализации, а также развивающиеся рынки не поддерживают ралли. Эта часть умственной задачи решилась крахом рынка в конце февраля, негативными ценами на нефтяные фьючерсы, «мертвым» рынком высокодоходных облигаций в течение нескольких дней и свободным падением драгоценных металлов. Когда мы приближались к кульминации коррекции, страх стал почти осязаемым, возвращая воспоминания о 2008-2009 годах.

Год трудных решений и побитых рекордов

В середине марта мы, как и многие другие участники рынка, столкнулись с одним из самых сложных вопросов – начинать ли «покупать риск»? В тот момент S&P 500 приближался к отметке в 2500 пунктов, и многие видели цены в районе 1800 и ниже. Тем не менее, во время нашего клиентского мероприятия в конце февраля мы указали, что Covid-19 – это лишь триггер для коррекции, и не станет «окончательным разрушителем» рынка. Повторимся, мы не верили и не верим (пока) в повторение ситуации 2007-2009 гг. Это было непросто, но мы держали свою линию. К счастью, многие из наших партнеров и коллег по индустрии, с которыми мы, начиная с конца 90-х, прошли через множество штормов, думали так же, так что мы были не одиноки в своей позиции. А когда буря утихла, рынок было почти невозможно остановить.

Скажем откровенно, мы не ожидали такой скорости и силы ралли с мартовских низов. Да, мы думали об уровнях 4000+ по S&P 500 (как вы можете прочитать в наших предыдущих заметках) где-то в 2021-2022 годах, но теперь, похоже, мы должны думать о 5500+ как о точке, когда этот бычий рынок наконец исчерпает себя.

Рынок акций США и Европы

Вершки и корешки

И да, новости, эмоции, и жалобы многих участников рынка вряд ли помогали разбираться в происходящем. Сколько раз мы видели новости или рыночные комментарии, которые действительно вызывали резкое движение рынка, но в совершенно противоположном направлении? Потеряны миллионы рабочих мест – рынок растет на 5%. Сенат одобрил пакет помощи – падаем на 5%. В прошлом году честный к себе наблюдатель видел, как это происходило снова, и снова, и снова. В последнее время мы часто повторяли – сентимент важнее содержания новостей. В конце концов, это все еще бычий рынок. Да, мы увидели его медвежью сторону, и она не была приятной. Опять же, если вы внимательно посмотрите на происходившее в феврале и марте беспристрастно, то может показаться, что падения вызывали именно действие ФРС. Вспомните Алана Гринспена: «Рынок разворачиваются только тогда, когда он исчерпали свое падение».

Цена на золото, USD/oz

Солнечно; в конце дня возможны осадки

Сверхзвуковая скорость движения фондового рынка передалась и рынку долга, что привело к повышению индексов корпоративных облигаций во всех его сегментах. Такой устойчивый спрос инвесторов привел к еще большему снижению стоимости займов для эмитентов. Эта тенденция началась в апреле, когда стало абсолютно очевидным, что центральные банки продолжат движение локомотива долга. Премии за риск в сегменте высокой доходности вернулись к «пред-ковидным» уровням, а объем выпусков корпоративных облигаций побил все рекорды.

Тем не менее, есть признаки того, что рынок облигаций начинает расходиться в двух разных направлениях: доходность государственных облигаций начинает расти, в то время как доходность корпоративных бумаг продолжает падать. В декабре доходность длинных казначейских облигаций США испытала самый резкий рост среди доходностей правительств развитых стран (доходности 10-летних облигаций Германии практически не двигалась). Если такое движение распространится на другие суверены, это может затруднить дальнейший рост в корпоративном секторе.

Индексы высокодоходных облигаций

Доллар, золото и серебро

Между тем, единая валюта продолжила свой марш, и теперь отметка EUR/USD 1.2500 кажется лишь вопросом времени. Любое падение в зону 1.1800–1.2000 выглядит легкой возможностью для «покупки». Однако индекс доллара выглядит более подозрительно (как и пары USD/CHF, USD/CAD и USD/JPY), поскольку допускает краткосрочное падение с крутым разворотом.

Металлы, безусловно, были «любимцами» рынка в 2020 году. Можно даже сказать, что короткое глубокое «погружение» в марте дало им возможность преодолеть уже поднадоевшие быкам уровни сопротивления. Сейчас золото приближается к 2000 долларов за тройскую унцию, а серебро — к 30. Конечно, следующие 2-3 месяца покажут, насколько устойчивы эти прогнозы. Мы можем увидеть «обычный» длительный период консолидации, а затем быстрое агрессивное ралли без видимых коррекций. Наше единственное сомнение (особенно в случае серебра) – это определение точек выхода на случай, если что-то пойдет не так.

Цена на золото, USD/oz

Кого-нибудь еще интересует экономика?

В 2020 году экономические новости и данные были отодвинуты на второй план данными с полей сражения человечества с Covid-19, теориями различных заговоров, значением жизней людей разных цветов кожи и твитами президента США. В настоящее время производство в Соединенных Штатах растет самыми быстрыми темпами за более чем шесть лет, продолжая неравномерное восстановление, поскольку производители потребительских товаров по-прежнему сталкиваются с более слабым потоком заказов, а рынок труда показывает, что восстановление экономики займет долгое время. Количество заявок на получение пособий снизилось до 787 000 с учетом сезонных колебаний за неделю, закончившуюся 26 декабря, однако эти цифры находятся на уровнях, которые мы наблюдали три месяца назад, с незначительными признаками существенного улучшения в ближайшем будущем – вирус активно распространяется, а вакцинация только начинается. Непростое состояние экономики отражено и в индикаторе потребительского доверия в США, который в декабре упал до четырехмесячного минимума.

Китай продолжает восстанавливаться, хотя сейчас он сталкивается с растущим давлением на производственные затраты. Сектор услуг растет медленнее, чем промышленный сектор, поскольку он сильнее страдает от строгих мер социального дистанцирования, которые (снова) ужесточились в Пекине и провинциях Хэбэй и Ляонин. Из-за довольно высокого китайского спроса производственная активность увеличилась в Японии, Южной Корее и на Тайване. Однако ее замедление, а также введение ограничений сразу подчеркнут проблемы, с которыми сталкивается регион.

Ближе к концу года экономическая активность в Еврозоне увеличилась, а Германия снова была движущей силой блока. В отличие от доминирующей индустрии услуг, предприятия в регионе в основном оставались открытыми. Кроме того, потребительское доверие в Еврозоне выросло на 3,7 пункта в декабре, улучшившись до -13,9 в декабре с -17,6 в ноябре. В канун Рождества официальные лица Великобритании и ЕС одобрили торговую сделку после Brexit, положив конец более чем четырехлетним напряженным переговорам и обеспечив ежегодный объем торговли почти на 1 триллион долларов.

В 2021 год с бычьим уклоном

Те, кто следит за нашими комментариями, уже знает, что мы видим 2021 год позитивным для рисковых активов. Ямы на дороге? Конечно, но, если структура рынка кардинально не изменится, мы движемся к отметке 5500+ по S&P 500 где-то в 2023 году. Тем не менее, как и все хорошие вещи, этому бычьему рынку тоже придет конец. Помните Библию – у нас еще есть несколько лет «изобилия», но мы настоятельно призываем всех помнить, что было дальше.