Рынки и тенденции 10/2021

До конца года инфляция, вероятно, останется одним из важнейших факторов для инвесторов. Нам хотелось бы верить, что на устойчивость роста цен будет влиять и то, насколько рост доходов потребителей будет следовать за инфляцией. Между тем, макроэкономические показатели начинают указывать на замедление экономической активности, что, в свою очередь, может снизить инфляционное давление.

Данные по инфляции ставят под сомнение позицию ФРС

С ростом потребительских цен давление на ФРС усиливается, что ставит под угрозу их позицию в отношении кратковременности инфляции. Более того, в конце октября глава ЕЦБ признала, что инфляция устойчива и, вероятно, останется таковой продолжительное время. Это не благоприятствует ценам на гособлигации, которые больше всего подвержены риску роста процентных ставок. Тем не менее, премии за риск по корпоративным облигациям остаются неизменными как для инвестиционных, так и для спекулятивных облигаций развитых стран. В то же время стоит отметить рост премий за риск для высокодоходных облигаций развивающихся стран. Хотя это может показаться парадоксальным, худшие показатели с конца лета демонстрируют индексы облигаций как с самым низким, так и с самым высоким уровнем риска.

В течение последних нескольких месяцев облигации развивающихся рынков находились под давлением из-за устойчивой и растущей инфляции. Кроме того, короткие бонды в октябре начали испытывать эффект ожидаемого сокращения программы количественного смягчения ФРС США, а также повышения процентных ставок в следующем году. Это привело к более резкому росту доходности краткосрочных государственных займов в последние недели по сравнению с бумагами на дальнем конце кривой доходности. Этот процесс, называемый сглаживанием кривой доходности, обычно является первым признаком замедления экономического роста.

Рынок акций США и Европы

На рынках акций новые рекорды

Даже если рынки и беспокоились об эффекте постепенного «сворачивания» программы QE, то в октябре они про это явно забыли. Месяц запомнился ростом индексов и обновлениями их максимальных исторических значений. Так, например, цена фьючерса на S&P 500 в октябре выросла на 8%, в то время как Nasdaq 100 показал рост на 10%; французский CAC 40 вырос почти на 6%, а как Eurostoxx 600 прибавил 4,6%.

Все это происходит на фоне достаточно сильной корпоративной отчетности за третий квартал. Пока что отчитались около 60% компаний из индекса S&P 500, из них две трети отчитались лучше ожиданий, а 82% из отчитавшихся компаний сообщили о превышении уровня прибыли на акцию (EPS) по сравнению с ожиданиями аналитиков.

Базовые 10-летние доходности

США и Европа растут, Китай отстает

Производственная активность в Китае снизилась второй месяц подряд, на что негативно повлияли высокие цены на сырье, а также снижение внутреннего спроса. Сектор услуг в октябре показал рост, хотя и несколько замедлился, — официальный непроизводственный PMI снизился до 52,4 по сравнению с 53,2 в сентябре, согласно Национальному статистическому бюро. Официальный сводный PMI за октябрь, который включает в себя как производственную деятельность, так и услуги, снизился до 50,8 пунктов по сравнению с 51,7 в сентябре. Потребительские расходы остаются слабыми, поскольку правительство ввело более жесткие ограничения на поездки и общественные мероприятия.

Производственная активность в Еврозоне была высокой, но несколько снизилась по сравнению с сентябрьскими уровнями из-за роста цен на сырье. Проблемы с цепочкой поставок и растущая инфляция особенно сильно ударили по фабрикам Франции, Германии и Испании. Рост затрат и ограничения цепочки поставок продолжают оказывать давление на деловую активность – в октябре составной PMI IHS Markit снизился до шестимесячного минимума в 54,3 пункта по сравнению с 56,2 пунктами в сентябре.

Деловая активность в США продемонстрировала уверенный рост– флэш отчет композитного PMI IHS Markit  вырос до 57,3 в первой половине октября с 55,0 в сентябре. Росту помог сектор услуг – индекс деловой активности в этом сегменте увеличился до 58,2 с 54,9 месяц назад. Рынок труда тоже стабилен – число американцев, подавших новые заявки на пособие по безработице, сократилось до 19 месячного минимума.

Индексы высокодоходных облигаций

Никаких сюрпризов от ФРС

Заседание FOMC в начале ноября прошло без каких-либо неожиданностей. ФРС объявила, что сокращение покупок облигаций начнется «в конце этого месяца», — нас ждет сокращение выкупа облигаций на 15 миллиардов долларов каждый месяц с текущих 120 миллиардов долларов в месяц. Что касается инфляции, ФРС продолжает настаивать на том, что ее всплеск «в значительной степени» временный, что говорит о том, что «голуби» по-прежнему задают тон в Комитете. Излишне говорить, что FOMC проголосовал против повышения процентных ставок. Рынки отреагировали положительно, а фьючерсы на S&P 500 достигли отметки в 4660 пунктов.

Цена на золото, USD/oz