Рынки и тенденции 09/2022

Осень традиционно воспринимается рынками как сезон возможных кризисов и повышенной волатильности. В этом году ни геополитика, ни центральные банки не добавили рынкам стабильности, а скорее наоборот, усилили нервозность. Единственной хорошей новостью для игроков в сентябре было то, что месяц наконец закончился. Мы видели интервенции и новые рекорды на рынке форекс, стремительный рост доходностей облигаций и новые минимумы на фондовых рынках. У центральных банков были напряженные дни – процентные ставки повышались, в некоторых случаях опережая прогнозы участников рынка. Мы ожидали, что кривая доходности гособлигаций США станет еще более «перевернутой», и оказались правы – доходность краткосрочных облигаций действительно выросла больше, чем доходность долгосрочных бумаг, но в абсолютном выражении доходности росли сильнее, чем мы ожидали.

Рынок акций США и Европы

США не впечатляют, Европа продолжает идти к рецессии

Производственная активность в США почти не изменилась, в основном из-за снижения объемов новых заказов – производственный PMI от ISM снизился до 50,9 в сентябре по сравнению с 52,8 в августе. Субиндекс ожидаемых новых заказов снизился до 47,1 по сравнению с 51,3 пункта месяц назад из-за слабого спроса в Европе, сильного доллара и вялой экономики Китая.

Производственная активность Еврозоны в сентябре продолжала снижаться, в основном из-за роста стоимости жизни. Потребители сохраняют осторожность, а стоимость энергии ограничивает производство, поэтому индекс менеджеров по закупкам S&P Global final manufacturing снизился до 27-месячного минимума в 48,4 пункта в сентябре по сравнению с 49,6 в августе. Инфляция в который раз превзошла прогнозы и установила новый рекорд, в сентябре остановившись у круглой отметки в 10,0%. Инфляция была в основном вызвана волатильностью цен на энергоносители и продукты питания, но ее присутствие было видно практически везде. Не удивительно что экономические настроения Еврозоны значительно снизились: ежемесячный индекс Европейской комиссии составил 93,7 пункта в сентябре по сравнению с 97,3 пункта месяцем ранее.

Наряду с рекордной инфляцией и самым быстрым с 70-х годов прошлого века повышением ставок на карту ставится стабильность Европы, которая столкнулась с энергетическим кризисом. Некоторые немецкие компании думают о переносе производства как в другие европейские страны, так и в США. Диверсии на трубопроводах Северный поток и Северный поток-2 ставят под вопрос саму возможность использования инфраструктуры для получения российского газа. И хотя в сентябре цена на газ в Европе упала на 27%, за 3-й квартал рост составил 42%.

Базовые 10-летние доходности

Богатый на события рынок форекс

Сентябрь оказался историческим месяцем для доллара США. Валютная пара EUR/USD упала с уровня 1,0170 до давно забытого минимума в 0,9550 пункта. Фунт стерлингов пострадал еще больше и обновил исторические минимумы по отношению к доллару, приблизившись к паритету. Как будто этого было недостаточно, и валютному рынку пришлось столкнуться с подзабытым явлением – Банку Японии впервые за двадцать четыре года пришлось вмешаться, чтобы предотвратить обвал иены. История показывает, что одной интервенции редко бывает достаточно для изменения тренда, поэтому мы ожидаем от Банка Японии (и других центральных банков) дополнительных действий. На данный момент мы рассматриваем возможность покупки японской иены в районе USD/JPY 145-148 и фунта стерлингов ближе к уровням GBP/USD 1,02-1,04, если такие возможности представятся. Евро выглядит немного более «сложным», так как теперь, когда пара вырвалась из консалидационного коридора и остается ниже области EUR/USD 1,02-1,04, существует риск падения единой валюты значительно ниже недавно установленных минимумов.

Нефть и драгоценные металлы достигли установленных целей

Драгоценные металлы чувствовали себя «тяжело» большую часть месяца, но сумели показать хороший разворот в последние дни сентября и первые дни октября. Недавнее ралли серебра определенно вернуло его на многие радары, поскольку металлу удалось подняться выше отметки в 21 доллар за тройскую унцию, что является первым шагом к восстановлению позиций и началу строительства базы для долгосрочного роста цены. Теперь мы наблюдаем за областью XAG/USD 22-22,50 в качестве основного уровня сопротивления. Золото упало до уровня XAU/USD 1615 только для того, чтобы резко вырасти выше отметки 1700. Металлу нужно преодолеть уровень сопротивления XAU/USD 1720-30 для подтверждения того, что пара хочет пойти выше.

Мы ждали, когда нефть упадет до удобного для покупки уровня 80-85 долларов за баррель, и когда марка Brent торговалась ниже USD/bbl 85 мы решили продолжить строить позицию в «черном золоте», с ожиданиями увидеть уровни 100 долларов за баррель до конца осени.

Индексы высокодоходных облигаций

(Длинное) послесловие

Джером Пауэлл в одном из своих последних выступлений сказал, что хочет видеть положительные реальные доходности «по всей кривой». Даже если ориентироваться на дефлятор расходов на личное потребление (индикатор инфляции, используемый ФРС), который в августе составил 4,9% годовых и который значительно ниже индекса потребительских цен (+8.3% в августе), доходности по государственным американским госбумагам должны быть минимум 5% годовых. Рынок акций к таким уровням эталонной ставки оказался не готов, да и добиться «плавного приземления» (экономики) при таком резком увеличении ставок Федеральной резервной системе вряд ли удастся. Тем не менее, мы наращиваем наши позиции в краткосрочных казначейских облигациях у уровней доходности 4,25-4,50%. Графики долгосрочных доходностей также дают больше уверенности в том, что в ближайшем будущем рынку предстоит по крайней мере некоторая консолидация, поскольку участники, возможно, ожидают более значимые повышения процентных ставок, чем центральные банки могут себе позволить.

Желание европейских правительств смягчить энергетический удар предоставлением компенсаций или налогом на «экстра прибыль» энергетических компаний не было встречено аплодисментами со стороны участников рынка.

Примером стала динамика доходностей государственных облигаций Великобритании, которые буквально за пару дней прибавили около 100 базисных пунктов в ответ на планы правительства Лиз Трасс снизить налоги и увеличить заимствования. Банк Англии был вынужден провести выкуп 30-ти летних облигаций, после того как доходность по ним превысила 5% годовых.

Несмотря на отлично начавшийся октябрь (ралли практически во всех классах активов), включать режим risk-on еще рано. Мир «накопил» большое количество неопределенностей, которые могут оказать существенное воздействие даже на финансовые инструменты с низким уровнем риска, не говоря уже о высокорисковых инструментах. В октябре мы будем следить за финансовой отчетностью компаний и их прогнозами на следующие кварталы, так как заседания ЕЦБ и ФРС состоятся только в ноябре.

Цена на золото, USD/oz