Рынки и тенденции 08/2023

Рынки продолжают ждать сентябрьских заседаний ЦБ по денежно-кредитной политике, и поэтому август выдался сравнительно ленивым, хотя и ознаменовался несколькими важными встречами и саммитами. На экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле Джером Пауэлл заявил, что ФРС готова продолжить повышать ставки до тех пор, пока инфляция не начнет устойчиво приближаться к ее целевому показателю в 2%. Г-н Пауэлл признал, что инфляция постепенно снижается с пика, достигнутого в июне 2022 года, но пока рано считать это снижение уверенным и устойчивым. А поскольку рост ВВП превышает средние долгосрочные значения, сектор недвижимости демонстрирует признаки оживления, и наблюдается постепенная нормализация условий на рынке труда, монетарная политика находится под определенным давлением. «Ориентируясь по звездам в пасмурном небе», ФРС продолжит зависеть от данных. Оценка ЦБ еще больше осложняется неопределенностью относительно задержек, с которыми ужесточение денежно-кредитной политики влияет на экономическую активность и (особенно) инфляцию.

Три пункта Лагард и расширение БРИКС

Кристин Лагард в своем выступлении подчеркнула структурные изменения в мировой экономике, выделив три ключевых момента: рынок труда, изменение климата и геополитика. Президент ЕЦБ заявила, что пандемия ускорила дигитализацию, удаленную работу и эластичность предложения рабочей силы. Она также опровергла идею о том, что «революция искусственного интеллекта» обязательно приведет к снижению занятости. В настоящее время ЕС стремится к тому, чтобы к 2030 году более 40% производства энергии приходилось на возобновляемые источники, увеличивая количество действующих торговых ограничений в несколько раз. Изменения и переориентация также ожидают политику развития промышленности, которая будет направлена на увеличение «решоринга» и «френдшоринга» в стратегических отраслях.

Долгожданный ежегодный саммит БРИКС прошел в Йоханнесбурге, где блок объявил о своем первом расширении с 2010 года. С 1 января 2024 года его новыми членами станут Саудовская Аравия, Иран, Эфиопия, Египет, Аргентина и Объединенные Арабские Эмираты; еще 14 стран ожидают рассмотрения своих официальных заявок. Доля БРИКС в мировом (номинальном) ВВП вырастет до 36% и охватит почти половину населения мира. Будет очень интересно наблюдать, как планы и инициативы БРИКС материализуются в реальных действиях и достижениях.

Рынок акций США и Европы

Основные индексы акций и доходности топчутся на месте

В августе фондовые рынки наконец-то оказались под некоторым давлением: индекс S&P 500 упал с уровня чуть выше 4600 пунктов обратно до области 4400, а индекс Russell 2000 потерял порядка 8% после того как «кольнул» отметку в 2000 пунктов в конце июля. Однако после выступления Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоуле в самом конце месяца индексам удалось отыграть половину своих потерь.

Ценовые движения на рынке казначейских бумаг США и немецких бундов были незначительными. Мы по-прежнему предпочитаем вариант падение цен как «эмоциональный» заключительный шаг на этом этапе восходящего тренда доходностей, а затем разворота (роста рынка облигаций) в среднесрочной перспективе. Спред между 10- и 2-летними казначейскими облигациями продолжал сужаться. Доходность 10-летних трежерис выросла на 11 базисных пунктов и составила на конец месяца 4,1%, а доходность 2-летних снизилась на четыре базисных пункта до 4,9%.

Цена на золото, USD/oz

Хороший месяц для доллара; драгоценные металлы продолжают консолидацию

Основные валютные пары продолжали торговаться в своих диапазонах последних нескольких месяцев; однако EUR/USD испытывала некоторое давление со стороны продавцов уже у своих июльских максимумов вблизи отметки 1,1200. Пробитие уровня в 1,1000 пунктов лишь усилило этот напор, но все же у пары по-прежнему нет четко сформировавшегося направления. Хотя в целом мы предпочитаем более сильный доллар, движение выше 1,1200 снова станет сильным предупреждающим сигналом о его слабости. С другой стороны, у пары существует немало сильных уровней технической поддержки вплоть до отметки EUR/USD 1,0500.

Драгоценные металлы по-прежнему находятся в рамках крупных консолидационных движений. В августе цены на золото практически не менялись, поэтому зона сопротивления у «тройной вершины» XAU/USD 2000 все еще жива и здорова. Серебро было слабым в начале августа, но хорошо «отскочило» от уровня поддержки 22 доллара за тройскую унцию и сумело протестировать зону сопротивления XAG/USD 25. Мы по-прежнему считаем 20 долларов за тройскую унцию очень сильной зоной поддержки для металла (в идеале мы не должны видеть серебро ниже этого уровня в течение длительного времени), и в конечном итоге отметка XAG/USD 25,50 должна быть пробита вверх с походом металла до уровней 30 долларов за тройскую унцию.

Цены на нефть продолжили устойчивый рост, да и техническая картина поддерживает недавний восходящий тренд, и мы можем увидеть еще одно движение вверх (порядка 7-8%), пока не будет достигнут следующий важный уровень сопротивления. В наших взглядах на природный газ нет ничего нового – осенью/зимой здесь стоит иметь длинные позиции.

Базовые 10-летние доходности

Глобальное производство продолжает разочаровывать

В августе сектор услуг Китая рос самыми слабыми темпами за восемь месяцев: глобальный PMI в сфере услуг Caixin/S&P упал на 2,3 пункта до значения 51,8.

Данные по существу соответствовали официальным цифрам, которые показали, что сектор продолжал сокращаться даже после недавних заявлений Пекина о мерах, направленных на оживление вялого роста экономики и помощь домовладельцам. Несмотря на ряд мер стимулирования, цены на новое жилье в Китае снижаются четвертый месяц кряду.

Снижение экономической активности в Еврозоне продолжилось более быстрыми темпами, чем ожидалось ранее. Сектор услуг сократился почти на два пункта, согласно окончательному композитному индексу деловой активности HCOB, что указывает на то, что Еврозона, возможно, не сможет избежать рецессии во второй половине года. В то же время индекс деловой активности в производственном секторе HCOB вырос до трехмесячного максимума 43,5 в августе по сравнению с 42,7 в июле (значение ниже отметки 50 все еще указывает на спад). Тем временем настроения инвесторов продолжали падать, а инфляция оказалась неожиданно устойчивой, несмотря на ослабление ценового давления на базовые товары. Инфляция осталась неизменной на уровне 5,3%, поскольку цены на энергоносители сильно росли в течение месяца.

Производство в США в августе падало десятый месяц подряд, но темпы снижения замедлились. По данным Института управления поставками, производственный PMI вырос до 47,6 с 46,4 в предыдущем месяце. Хотя рост числа рабочих мест в США увеличился, уровень безработицы немного вырос до 3,8%. После двух последовательных ежемесячных улучшений потребительское доверие в США в августе упало сильнее, чем ожидалось: индекс Conference Board упал до 106,1 со 114,0 в июле, поскольку 12-месячные инфляционные ожидания потребителей выросли.

Индексы высокодоходных облигаций

Показатели, о которых стоит беспокоиться

Многих аналитиков уже некоторое время беспокоит существенное расхождение оценок компаний с большой и средней капитализацией. По данным Yardeni Research, Inc., форвардный мультипликатор P/E (цена акции к ожидаемой прибыли компании на одну акцию в следующем финансовом году) для индекса S&P 400 MidCap находится на 10-летнем минимуме (14), а для S&P 500 – на исторических максимумах (19,1). В индекс S&P 400 MidCap входят американские компании с капитализацией от $1,4 до $19 млрд (медиана – $5,5 млрд). Суммарная капитализация всего индекса на начало сентября 2023 года составила $2,5 трлн. Индекс S&P 500 оценивается в $40 трлн при медианной капитализации $31 млрд.

Форвардный P/E индекса S&P 400 MidCap в период с 2013 по 2019 год находился в диапазоне 15-19 примерно в 96% случаев при среднем форвардном P/E около 17. В 2023 году диапазон колебаний составляет 13-15 со средним значением чуть ниже 14, т.е. на 15-18% дешевле, чем в 2013-2019 годах. Между тем, форвардный P/E для индекса S&P 500 в 2013-2019 годах находился в диапазоне 13-18 (в среднем 16). Выше отметки 18 P/E был только во время пузыря доткомов и «вертолетных денег» 2020-2021 годов, когда средняя оценка составляла 20,7. То есть индекс S&P 500 сейчас как минимум на 20% дороже, чем в 2013-2019 годах, и всего на 7-8% дешевле, чем в периоды упомянутых пузырей.