Рынки и тенденции 08/2022

Встреча в Джексон-Хоул с участием высших должностных лиц крупнейших центральных банков мира продемонстрировала их намерение продолжить агрессивную денежно-кредитную политику для борьбы с растущей инфляцией. В связи с большими рисками рецессии, с которыми уже столкнулись и ЕС, и США, ведущие банкиры, похоже, предпочитают краткосрочную боль в экономике и на финансовых рынках инфляционному ущербу. Участники рынка совсем не обрадовались такой позиции банкиров: S&P 500 упал на 4,2% в августе, индекс волатильности (VIX) вырос до самого высокого уровня с середины июля, а падение европейского STOXX 600 составило более чем 5%. Ухудшение на рынке труда, неудовлетворительный экономический рост и вероятное “существенное” повышение процентных ставок в сентябре говорят о том, что рынку акций стоит забыть о “пут опционе от ФРС” и готовиться к дождливой осени.

Китайские трудности

Экономика Китая практически не росла из-за ограничений, связанных с пандемией, и продолжающегося кризиса на рынке недвижимости. Опасения, вызванные повышением ставок со стороны ФРС, также не помогли ситуации. Несмотря на то, что НБК уже несколько раз снижал ключевые ставки, возможности для дальнейшего смягчения монетарной политики ограничены из-за инфляционных опасений и оттока капитала. Такое снижение ставок и худшие, чем ожидалось, экономические данные поспособствовали ослаблению юаня, который торговался на уровне 6,93 против доллара США после встречи в Джексон-Хоул. Официальный индекс деловой активности в производственном секторе остался ниже отметки в 50 пунктов (в августе значение составило 49,4), которое отделяет снижение от роста. Цены на новое жилье в 100 крупнейших городах практически не изменились, в то время как рынок недвижимости продолжил испытывать трудности, несмотря на недавнее решение ЦБ помочь спросу, снизив ставку по ипотечным кредитам для покупателей жилья.

Рынок акций США и Европы

Экономики ЕС и США также не радуют

Риски рецессии в США продолжают расти, несмотря на то, что ряд экономических индикаторов оказался неожиданно положительным. Состояние рынка жилья добавляет проблем, в то время как уверенность потребителей и рынок труда все еще выглядят сильными. В то же время трудно представить, как экономики ЕС смогут избежать спада, поскольку ослабевающие экономические настроения на рынке труда и стремительный рост инфляции – это лишь некоторые из последствий глубокого энергетического кризиса. JPMorgan Chase ожидает годовые темпы роста Еврозоны на уровне -2% в четвертом квартале года. Производственная активность блока сокращалась второй месяц подряд – слабый спрос заставил фабрики наращивать запасы рекордными темпами. Инфляция в Еврозоне ускорилась до очередного рекордного значения в 9,1%. Тревожный скачок в стоимости услуг и 5-процентная инфляция на рынке неэнергетических промышленных товаров должны еще больше встревожить политиков, которые вместе со многими участниками финансового рынка ожидают агрессивных действий от ЕЦБ.

Базовые 10-летние доходности

ЕС и энергетический кризис

Еще один “болезненный” месяц побудил дальнейшие разговоры о реформе энергетического рынка и потенциальных ценовых потолках в ЕС, а на сентябрь запланирован ряд важных встреч по этим вопросам. В то время как цены на природный газ в Европе недавно снизились до 230 евро за мегаватт-час, в начале месяца они достигали рекордных цен в 317 евро. Предположительно временное отключение газопровода Nord Stream оказалось серьезной проверкой для Германии, которая продемонстрировала, что ее газовые хранилища заполняются быстрее, чем планировалось. Тем не менее, по мере приближения отопительного сезона и повышения спроса на нефть и природный газ, общая картина выглядит мрачновато. Несмотря на целевое сокращение потребления газа на 15%, опасения по поводу спроса и предложения в связи с плохой ликвидностью будут по-прежнему бросать вызов рынку и соответствующему заполнению запасов газа.

Индексы высокодоходных облигаций

По мере приближения сентябрьских заседаний центральных банков, доходности облигаций продолжают расти со своих недавних коррекционных минимумов. Графики показывают, что доходности десятилетних облигаций в ближайшие месяцы могут оставаться в текущих торговых диапазонах, в то время как доходность краткосрочных облигаций может вырасти, если ФРС и ЕЦБ «подкрепят слова делом». Это будет означать, что кривая доходности американских трежерис станет еще более «перевернутой», что окажет дальнейшее давление на цены акций. Мы по-прежнему хотим покупать краткосрочные облигации США при уровне доходности в диапазоне 3,25-3,50% и надежные облигации ЕС в районе 1,20%.

Нисходящий тренд в паре EUR/USD все еще сохраняется, и в течение последних 4-6 недель пара торгуется в диапазоне 0,9950-1,0350. В то время как доллар выглядит сильным, мы должны сказать, что видим некоторые признаки того, что долларовое ралли стало терять импульс. Пока рано говорить о развороте тренда, но, по крайней мере, мы должны учитывать риски коррекции в долларовых парах.

Металлам все еще есть куда падать

Драгоценные металлы пережили еще один тяжелый месяц. Золоту удалось подняться чуть выше значения в 1800 долларов за тройскую унцию, а затем снова опуститься до уровня XAU/USD 1700 в конце месяца. В ближайшие недели этот уровень поддержки определит дальнейшее краткосрочное направление для металла, поэтому “ быки” должны быть очень осторожны, как мы постоянно предупреждаем в наших заметках.

Серебро также испытывает трудности после июльского ралли. Следующим уровнем, на который стоит обратить внимание, является XAG/USD 15,90, где мы, безусловно, будем наращивать длинные позиции. Нефть, торгуясь в сравнительно узком диапазоне, по-прежнему не дает участникам рынка шансов на какие-либо среднесрочные действия. Мы по-прежнему ждем, когда нефть упадет ближе к уровням 80-85 долларов за баррель, где мы могли бы рассмотреть возможность открытия длинных позиций с целевой ценой 120 долларов за баррель.

Цена на золото, USD/oz

Ликвидность станет дополнительной проблемой для рынков

Несмотря на все усилия центральных банков, есть сомнения, что повышение процентных ставок действительно сможет серьезно повлиять на темпы инфляции. Безусловно, эти усилия создадут дополнительную нагрузку на и без того ослабевающую экономическую активность и усугубят настроения потребителей, на которые и так влияют шокирующе высокие цены на электроэнергию и снижение покупательской способности. Ликвидность будет еще одним важным вопросом, поскольку ФРС начнет сокращать свой баланс примерно на 95 миллиардов долларов в месяц, а может даже и ускорить темпы. Рисковые активы весьма чувствительны к таким изменениям. Пока что ФРС сократила свои активы всего на 52 миллиарда долларов (примерно17 миллиардов долларов в месяц). Иными словами, темп сокращения баланса с сентября может увеличиться не вдвое, а примерно в пять-шесть раз.