Рынки и тенденции 06/2023

«Священная война» c инфляцией продолжается – прошло уже больше года с тех пор, как центральные банки по всему миру начали борьбу с этим раздражающим явлением. Июнь был богат решениями о повышении ставок: ЕЦБ, Риксбанк Швеции и Национальный банк Швейцарии подняли ставку на 25 базисных пунктов, Банк Англии и норвежский NorgesBank – на 50 базисных пунктов, а Федеральная резервная система США приняла решение взять на этот раз паузу. В то же время риторика главных банкиров остается ястребиной – рынок пугают дальнейшим повышением ставок и, кроме того, обещаниями, что они останутся на высоком уровне в течение длительного времени. В данный момент среди трейдеров широко распространено мнение, что в этом году от ЕЦБ и ФРС следует ожидать как минимум еще одного, а возможно, даже двух повышений ставок.

Акции продолжают свой марш

Фондовые рынки продолжали расти по всем направлениям – будь то акции стоимостных компаний (value stocks), акции роста (growth stocks) или акции компаний с малой и средней капитализацией. Для Nasdaq 100 первая половина 2023 года была лучшей с 1983 года – индекс прибавил 32% за период. Капитализация Apple впервые превысила $3 трлн и теперь превышает капитализацию пяти из одиннадцати секторов S&P 500 вместе взятых: материалы, недвижимость, коммунальные услуги, энергетика и потребительские товары. Технически индекс выглядит сильным и может подняться к зоне сопротивления 4600-4650 в преддверии сезона отчетностей. 14 июля отчитываться по своим результатам традиционно начнет финансовый сектор: Wells Fargo, JP Morgan, BlackRock, Citi, State Street, а технологические гориллы начнут публиковать данные ближе к концу месяца. Рынок будет внимательно следить за любыми признаками возможного ухудшения как продаж, так и доходов.

Рынок акций США и Европы

Рынки энергетики, драгоценных металлов и форекс – в «летнем режиме»

В июне в паре EUR/USD не наблюдалось значительных ценовых движений. Пара отскочила от отметки 1,0670 и снова протестировала уровень 1,1000. Мало что можно сделать в текущих условиях, кроме как следить за вышеупомянутыми ценовыми уровнями для дальнейших подсказок. Зона 1,1050-1,1100 по-прежнему остается сильным уровнем сопротивления, а 1,0500 – надежной поддержкой для евро.

Драгоценные металлы также находились в «летнем режиме», и цены здесь практически не изменились. В целом, мы рассматриваем это как накапливание импульса для следующего большого шага. Серебро протестировало область поддержки 22,30-22,70 долларов за унцию и отскочило, однако этого недостаточно для того чтобы считать, что локальное дно окончательно сформировано (движение выше XAG/USD 24,60 стало бы большим облегчением для быков). Опять же, уровень XAG/USD 20 не должен быть пробит, чтобы сохранить «немедленный» бычий тезис.

Волатильность была относительно низкой на рынках нефти (особенно) и природного газа. Обычно такие периоды предшествуют очень бурным рыночным условиям, и любое падение цен на нефть ближе к 60 долл./барр. мы по-прежнему рассматриваем как потенциальную точку входа в долгосрочные длинные позиции. Природный газ сравнительно более активен, но все еще очень слаб, и вдобавок ко всему здесь падает волатильность, что, безусловно, является очень хорошим моментом для хеджирования энергетических рисков для тех, кому это необходимо.

Цена на золото, USD/oz

Никаких перемен на экономическом фронте

Рост промышленной активности в Поднебесной снизился в июне на фоне озабоченности бизнеса неблагоприятными рыночными условиями. Доверие потребителей снизилось, набор персонала замедлился, а индекс деловой активности в производственном секторе Caixin/S&P Global немного снизился, хотя по-прежнему наблюдается небольшой ее рост. Активность в сфере услуг также оставляет желать лучшего, при этом рост был самым медленным за последние пять месяцев: индекс менеджеров по закупкам Caixin/S&P Global снизился до 53,9 в июне по сравнению с 57,1 в мае. Композитный PMI снизился до 52,5 с 55,6 месяц назад.

В то время как производство в США упало до уровней, которые в последний раз наблюдались, когда страна была на грани пандемии Covid, давление цен на сырье снизилось, что принесло некоторое облегчение экономике. Индекс деловой активности в производственном секторе ISM упал почти на один пункт до 46,0 в июне, что является самым низким значением с мая 2020 года. Однако падение цен на сырьевые товары помогает производителям – индекс цен на материалы ISM упал до 41,8 пункта, самого низкого уровня в этом году. Согласно данным правительства США, опубликованным на прошлой неделе, производственный сектор, который составляет 11,1% экономики, сократился на 5,3% в первом квартале года по итогам двенадцати месяцев.

Производственная активность в Еврозоне сократилась быстрее, чем первоначально предполагалось, из-за продолжающегося ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ. Крупнейшие экономики блока продемонстрировали резкое снижение производства в течение месяца, при этом производственный сектор Германии сокращался самыми резкими темпами за более чем три года – снижались как объем производства, так и новые заказы. Производственный сектор Италии показал идентичную динамику, в то время как во Франции он продолжал сокращаться несколько медленнее, чем ожидалось. Несмотря на дальнейшее снижение цен на промышленные товары, спрос в Еврозоне падал самыми быстрыми темпами за восемь месяцев, в результате чего менее уверенные в себе бизнесы впервые с начала 2021 года сократили свой персонал. Инфляция в течение месяца продолжала снижаться, в основном за счет дешевого топлива, что компенсировало рост цен на услуги. Показатель инфляции в 20 странах блока снизился до 5,5% в июне по сравнению с 6,1% в мае.

Базовые 10-летние доходности

«Поворот», который так и не наступил

Несмотря на тревожные признаки в виде перевернутых кривых доходностей облигаций и шокирующе плохих потребительских настроений, рынок труда не показывает никаких признаков слабости. Мы ожидаем, что это изменится в любой момент, хотя, честно говоря, мы ожидали, что этот «поворот» уже будет идти полным ходом. Тем не менее появляется все больше свидетельств того, что плохие времена для экономики еще впереди. Кроме того, следует иметь в виду сокращающийся баланс Федеральной резервной системы, который продолжает забирать ликвидность с рынков, и уровень безработицы, который значительно ниже среднего. Есть также свидетельства того, что американские потребители уже «сожгли» свои сбережения и теперь сталкиваются с более высокими ценами в магазинах, более высокими процентными платежами и не сильно растущей заработной платой.

Имея все это в виду, бондовому рынку могут предстоять еще несколько трудных месяцев, поскольку доходности облигаций продолжают расти, чтобы идти в ногу с денежно-кредитной политикой центральных банков. Однако есть надежда, что к осени рынки облигаций смогут «поймать биды» и начать свой долгий путь к восстановлению.

Индексы высокодоходных облигаций