Рынки и тенденции 05/2023

В последний месяц весны не было никаких сюрпризов от центральных банков, и теперь основной интерес инвесторов сосредоточен на том, сколько раз (и на сколько пунктов) ЕЦБ повысит базовые ставки, прежде чем остановится, и приостановит ли ФРС свою агрессивную монетарную политику в июне? Что касается потолка долга США и возможного технического дефолта, что ж, оказалось, что никто не воспринимал эту «проблему» всерьез. Теперь, когда этот вопрос решен, рынок облигаций вернулся к фазе консолидации, ища причины для следующего движения в одном из направлений.

Потолок долга – призрачная угроза

Тем временем индекс S&P 500 наконец-то смог пробить уровень сопротивления у 4150-4170 пунктов. Кратковременный стресс, который рынок испытал из-за неопределенности по поводу повышения потолка госдолга США, больше не вызывает беспокойства. В конечном итоге потолок будет полностью снят до 1 января 2025 года, при этом Демократы согласились сократить дефицит бюджета на 1,5 триллиона долларов в течение следующих 10 лет. Теоретически, дополнительные заимствования могут быстро нейтрализовать любой кризис, который может представлять угрозу для американского рынка и экономики в этот предвыборный год, поскольку все ограничения теперь сняты. В отсутствие каких-либо серьезных видимых сюрпризов следует ожидать медленного восходящего движения фондовых индексов, но не стоит сводить глаз с процентных ставок, поскольку этот фактор будет оказывать скорее сдерживающее влияние на рынок.

Рынок акций США и Европы

Инфляция по-прежнему остается проблемой

Рост цен, тем временем, замедляется в США, но, по мнению ФРС, слишком медленно. Рынок труда остается «горячим», и это оказывает давление на заработную плату, увеличивает издержки и, в конечном итоге, не способствует устойчивому снижению инфляции. Если год назад ФРС говорила о целевом уровне инфляции в 2%, то теперь все громче звучит мнение о том, что инфляция будет оставаться в районе 3% в течение длительного периода времени. Кроме того, ФРС неоднократно заявляла, что хочет добиться ситуации, при которой реальная доходность казначейских облигаций будет близка как минимум к 100 базисным пунктам (то есть доходность около 4% годовых), поэтому снижение доходности в ближайшее время выглядело бы странно с этой точки зрения. Мы по-прежнему считаем, что ФРС достигла своего конечного уровня процентных ставок в этом цикле (или очень близка к нему), но в то же время рынок слишком уверен в последующем агрессивном снижении ставок. Поэтому долгосрочные бумаги по-прежнему представляют собой повышенный риск, и инвесторам безопаснее сосредоточиться на сроках погашения, не превышающих 4-5 лет.

Цена на золото, USD/oz

Доллар укрепляется; драгоценные металлы и нефть делают шаг назад

Пара EUR/USD наконец-то начала демонстрировать некоторую слабость, и после нескольких недель борьбы мы увидели распродажу в районе 1,1000, что привело нас к отметке 1,0670 пункта. Следующий важный уровень по пути вниз – 1,0500, который, как мы ожидаем, быки удержат и смогут спровоцировать как минимум небольшой отскок вверх в ближайшие недели. В торговых целях мы придерживаемся нейтральной позиции у текущих уровней и будем пробовать снова продать пару ближе к отметке EUR/USD 1,0900, а любое движение выше 1,1100 будем рассматривать как важный сигнал для переоценки ситуации.

Драгоценные металлы немного сдали позиции после нескольких недель хорошей динамики. Даже «риск» дефолта по суверенному долгу США не смог подлить масла в огонь. Ранее мы упоминали, что формирование «тройной вершины» на графиках золота служит предупреждением, и что уровень XAU/USD 2100 может оказаться слишком сильным сопротивлением, чтобы его так просто преодолеть, поэтому держать порох сухим до того, как восходящий тренд наберет больше энергии – хорошая идея. Серебро также «уважило» уровень XAG/USD 26,50 и упало чуть ниже 23 долларов за тройскую унцию, что мы рассматриваем как потенциальный минимум для данной коррекции. Мы продолжаем рассматривать зону XAG/USD 22,30-22,70 как основную поддержку и потенциальную зону покупки (с учетом всех ранее упомянутых предостережений).

Слабость цен на нефть стала для нас неприятным предупреждением. Мы уже упоминали, что «стопы» могут сработать в зоне поддержки около 70 долларов за баррель, что приведет нас к снижению до следующей зоны поддержки у USD/bbl 63, поэтому теперь мы будем внимательно наблюдать за развитием ситуации в краткосрочной перспективе. Природный газ по-прежнему слаб и выглядит очень дешевым на наш взгляд. Если он останется вблизи текущих ценовых уровней, даже когда начнутся закупки для следующего отопительного сезона, то это будет хорошей новостью для потребителей и плохой новостью для инфляции (и процентных ставок в конечном итоге).

Базовые 10-летние доходности

Мировая экономика слабеет

Производственный сектор Китая продолжает замедляться: официальный индекс PMI падает четвертый месяц подряд. Похоже, что мировой спрос сейчас слишком слаб, чтобы оказать существенную поддержку сектору. Второй месяц подряд сфера услуг демонстрирует слабость: индекс PMI для непроизводственной сферы оказался ниже, чем в прошлом месяце, и ниже, чем ожидалось.

Производственный сектор США тоже страдает: индекс PMI в мае показал значение 46,9 пункта против 47,1 в апреле, что оказалось ниже ожиданий. Кроме того, ухудшились потребительские настроения в США – ежемесячный индекс потребительских настроений Мичиганского университета в мае снизился на 4,3 пункта до 59,2. Наконец, даже рынок труда в США начал демонстрировать неустойчивость: уровень безработицы вырос до 3,7%, показывая, что жесткая монетарная политика начинает оказывать давление на рабочую силу.

Заводская активность в Еврозоне также продолжает замедляться – окончательный индекс PMI для производственной сферы от S&P Global снизился до 44,8 пункта в мае по сравнению с показателем 45,8 в апреле. Потребители продолжают страдать от жесткой монетарной политики и высокой инфляции. Композитный индекс PMI Еврозоны оказался ниже ожиданий и составил 53,3, при этом как в производственном секторе, так и в сфере услуг наблюдались проблемы. Экономические настроения значительно снизились – с 99 пунктов в прошлом месяце до 96,5.

Индексы высокодоходных облигаций

Стоя на плечах гигантов

Поговорка «продавай в мае и уходи» в этом году сработала лишь частично. В Америке индекс Nasdaq 100 прибавил 7,6%, а S&P 500 завершил месяц ростом на 0,25%. Однако надо сказать, что резкий рост индекса Nasdaq 100 был обусловлен ралли в акциях всего 5 компаний: Nvidia (+36,3% в мае), Microsoft (+7,11%), Amazon (+14,35%), Tesla (+24,11%) и Alphabet (+14%). В общей сложности они обеспечили индексу 736,25 пункта роста, т.е. 73%. Если добавить к этому списку акции Apple (+4,61%), то получится, что шесть технологических гигантов обеспечили 80,6% общего роста в мае. Зависимость всего рынка от динамики акций этих «горилл», на долю которых, кстати, приходится 25% в индексе S&P 500, становится исключительной и немного пугающей.