Рынки и тенденции 03/2023

Центральным событием марта стало банкротство двух региональных банков в США, которое произошло в течение недели. Практически одновременно потрясению подверглась и европейская финансовая система, результатом чего стало поглощение Credit Suisse банком UBS. Хочется отметить, что американская система продемонстрировала собранность и способность быстро реагировать на кризисную ситуацию. Федеральный резерв практически моментально помог с ликвидностью, Федеральная компания по страхованию вкладов (FDIC) заявила, что гарантирует все вклады в обанкротившихся банках независимо от их размера, а администрация Байдена подготовила новые правила для региональных банков, которые предусматривают более строгий контроль за ликвидностью и достаточностью капитала.

Для паники нет причин

Сделка между швейцарскими банками прошла менее гладко, так как не были соблюдены права держателей бессрочных облигаций AT1 (общая сумма выпущенного долга составляет 17 млрд. долларов). Акционеры Credit Suisse получили через конвертацию акции UBS, а держатели AT1 потеряли свои инвестиции полностью, несмотря на то, что ранг их вложений соответствует рангу инвестиций акционеров, поэтому уже ясно, что швейцарский регулятор столкнется с судебными разбирательствами.

В результате потрясений финансовый сектор в индексе S&P 500 за месяц потерял почти 10% (в индексах Russel 2000 и NASDAQ потери сектора были в разы выше), а европейские банки (индекс FTS Eurofirst 300 Banks) потеряли 14,06%. Потрясения в банковском сегменте США могут продолжиться, но пока деньги остаются внутри финансовой системы, у инвесторов не должно быть причин для паники, что показывают и значения индексов акций США и Европы. Вкладчики региональных банков на этом кризисе перевели снятые депозиты в более крупные американские банки, которые своими межбанковскими депозитами поддержали некоторые другие региональные банки, из которых эта ликвидность уходила. Другая часть денег ушла в фонды денежного рынка, которые, в свою очередь, увеличили покупки американских госбумаг.

Рынок акций США и Европы

Серебро и золото достигли своих краткосрочных целей; цены на нефть резко выросли после решения ОПЕК

Опасения по поводу возможного банковского кризиса безусловно помогли драгоценным металлам. Месяцами мы ждали существенного роста, и, наконец, это произошло. В марте серебро выросло на 20% до 24 долларов за тройскую унцию, остановившись чуть ниже линии сопротивления начала 2020 года.

Рынок уже шесть раз «проверял» эту линию (каждый раз капитулируя), что придает ей еще большую значимость. Когда быкам, наконец, удастся пробиться и закрепиться выше ценовой зоны 24,75-25,50 долларов за унцию, их целью окажется область XAG/USD 28-29.

Цена на золото, USD/oz

В третий раз в истории золото достигло уровня чуть выше 2000 долларов за тройскую унцию. Быкам может потребоваться еще несколько боев, чтобы решительно пробить эту тройную вершину. В ближайшей перспективе мы можем ожидать краткосрочную коррекцию цен или их консолидацию у существующих уровней.

Цены на нефть имеют тенденцию к снижению уже с марта прошлого года. И графически, и фундаментально все это выглядит как затяжная коррекция с возможным возобновлением восходящего тренда (назад к $140 за баррель и, возможно, выше) начало которого, как всегда, предсказать невозможно. В прошлом месяце мы говорили о снижении волатильности цен на нефть (нормальное явление перед любым сильным движением в каком-либо направлении), а в первые выходные дни апреля ОПЕК приняла решение о снижении производственных мощностей, что привело к росту цен в момент открытия бирж на 8%. Мы не можем знать, приведет ли это решение к дальнейшему росту цен, но медведи должны быть очень осторожны.

Базовые 10-летние доходности

Крупнейшие экономики мира продолжают хромать

Замедление производственной активности Китая было связано со слабыми экспортными заказами – в марте Caixin/S&P Global PMI для производственного сектора упал на полтора пункта до 50,0. Несмотря на то, что сектор стабилизировался после окончания жестких мер во время пандемии, он по-прежнему сталкивается с препятствиями из-за вялого роста заказов и слабого спроса за рубежом. Сектор услуг, напротив, чувствует себя хорошо: непроизводственный PMI вырос до 58,2 с 56,3 в феврале, самого высокого уровня с мая 2011 года.

Снижение темпов производства в Еврозоне продолжилось: окончательный производственный PMI от S&P Global упал до 47,3 в марте с 48,5 месяц назад. Спрос на товары продолжает падать – ужесточение денежно-кредитной политики и рост стоимости жизни создают проблемы для потребителей. Однако цены на сырьевые товары снизились впервые с июля 2020 года из-за снижения затрат на энергию и улучшения в цепочках поставок. Общие данные по инфляции в Еврозоне оказались ниже, чем ожидалось, но базовая инфляция выросла. По данным Евростата, потребительские цены в марте выросли на 6,9% в годовом исчислении по сравнению с ростом на 8,5% в феврале. Экономические настроения также ухудшились в промышленности и сфере услуг.

Производственная активность в США достигла самого низкого уровня почти за три года, поскольку количество новых заказов продолжило уменьшаться. В марте только в нефтяном и угольном секторах, а также в машиностроении, наблюдался небольшой рост. Между тем, настроения потребителей в США ухудшились впервые за четыре месяца: ежемесячный индекс потребительских настроений Мичиганского университета упал до отметки в 62 пункта в марте с 67 в феврале. Тем не менее, рынок труда США остается сильным, что свидетельствует о том, что более жесткие условия кредитования еще не оказали своего существенного влияния.

Индексы высокодоходных облигаций

Готов ли рынок облигаций к развороту?

Главы центральных банков продолжают заявлять, что борьба с инфляцией остается их главной целью, а реагирование на кризис в банковской системе – это другая задача, которая решается при помощи иных инструментов. Сам по себе кризис региональных банков вызовет снижение кредитования в США, а значит, снизится потребительский спрос и инфляция, то есть основная задача ЦБ тоже будет отчасти решена.

Мы продолжаем ждать, когда рынок долга подаст реальный сигнал о достижении локального пика доходностей. Облигации в этот раз сработали как надежная гавань и спекуляция одновременно, но так как сценарий с масштабным банковским кризисом не осуществился, мы можем ожидать некоторой консолидации доходностей в преддверии следующих заседаний ФРС и ЕЦБ. В портфелях мы по-прежнему хотим перейти на бумаги с немного более длительным срокам погашения ближе к летним месяцам.