Обзор инвестиционной среды 3/2025

В марте мировые фондовые рынки оставались волатильными, в основном из-за эскалации глобальной торговой войны, а также опасений по поводу возможной рецессии и инфляции. Как американские, так и европейские индексы акций снизились, хотя потери в Европе были менее выраженными, чем в США, в основном благодаря планам Германии значительно увеличить расходы на оборону и инфраструктуру, а также продолжающейся относительной недооценке и более высокому притоку средств в европейские акции по сравнению с американскими аналогами, что несколько компенсировало давление. Тем не менее европейский автопром сильно пострадал от недавно объявленных американских тарифов: акции большинства крупных автопроизводителей потеряли 10-15% за месяц. Между тем, китайские акции продемонстрировали относительную силу по сравнению с американскими и европейскими коллегами. Этому способствовал, в основном, продолжающийся рост в технологическом секторе и оптимизм инвесторов после позитивных заявлений, сделанных на Всекитайском собрании народных представителей на фоне продолжающейся торговой войны между США и Китаем.

Западные рынки в красной зоне

За месяц, STOXX 600 упал на 5,2%, а DAX 30 — на 4,2%. Однако в первом квартале 2025 года STOXX 600 все же превзошел S&P 500 на 17% в долларовом выражении. S&P 500 упал на 4,1%, завершив свой худший за почти 3 года квартал. Russell 2000 снизился на 4,3%, Dow Jones – на 2,8%, а Nasdaq-100 пережил самое резкое падение среди американских индексов за месяц, снизившись на 5,6%. Китайский индекс CSI 300 остался неизменным за месяц, а Shanghai Composite прибавил 0,6%. Объявление Трампа о создании стратегического крипторезерва США 2 марта первоначально подстегнуло рост цен на криптовалюты — биткоин за день подорожал более чем на 11%, — однако этот всплеск был непродолжительным, так как позже цены снизились из-за отсутствия конкретных деталей. В целом криптовалюты провели еще один тяжелый месяц: биткоин завершил март чуть выше отметки BTC/USD 82 500, что ознаменовало падение на 4,3%, а Ethereum закрыл месяц чуть выше отметки ETH/USD 1 800, упав на 20%.

Немецкая «базука»

18 марта Бундестаг Германии одобрил пакет расходов на оборону и инфраструктуру, ознаменовавший радикальный сдвиг в фискальной политике страны. Пакет освобождает расходы на оборону и безопасность, превышающие 1% ВВП, от действия конституционных ограничений по долговым расходам. Это позволит инвестировать в оборону 400-500 млрд евро в течение следующего десятилетия. Мерц назвал новый пакет «первым важным шагом на пути к новому европейскому оборонному сообществу».

Наряду с повышением обороноспособности, пакет предлагает создать инфраструктурный фонд в размере 500 млрд евро, финансируемый за счет долга, чтобы оживить ослабевающую экономику Германии в течение следующих 12 лет. Фонд нацелен на модернизацию транспортной инфраструктуры, энергосетей и жилья, а 100 млрд евро выделено на проекты, связанные с климатом. Инициатива призвана обратить вспять многолетнюю экономическую стагнацию и одновременно решить проблему минимальных расходов на инфраструктуру. Критики обвиняют Мерца в отказе от фискальной сдержанности, обещанной во время предвыборной кампании, тем не менее, эта «базука» будет необходима для противодействия внешним угрозам и стимулирования роста в стране.

Эскалация глобальной торговой войны

Президент Трамп продолжал вводить новые тарифы в течение всего месяца, в очередной раз нацеливаясь на ключевых торговых партнеров США и возобновляя глобальную торговую войну. Среди новых положений – 25% тариф на весь импорт стали и алюминия, 25% тариф на все автомобили, произведенные за пределами США, и повышение тарифов на весь китайский импорт с 10% до 20%. Кроме того, новые тарифы вступили в силу в отношении Канады и Мексики, причем для Канады вводится 25% тариф на товары на сумму 21 млрд долларов США, в основном на сталь и алюминий, транспортные средства, сельхозпродукцию, лес и оборудование, а для Мексики – 25% тариф на сельхозпродукцию и автомобили. Однако в соответствии с соглашением США-Мексика-Канада (USMCA) до 2 апреля для обеих стран были предусмотрены временные исключения для некоторых автопроизводителей.

Трамп обосновал новые тарифы необходимостью защиты американской промышленности и решения проблемы торгового дефицита, однако они были быстро встречены контрсанкциями. Канада ввела 25% тарифы на американские товары на сумму 21 млрд долларов, в первую очередь на сталь и алюминий, промышленные инструменты и IT-продукцию. Китай в ответ ввел тарифы в размере 10-15% на американскую сельхозпродукцию, включая соевые бобы, свинину и молочные продукты, а также приостановил действие разрешений на импорт для некоторых американских предприятий.

Тем временем ЕС заявил, что введет тарифы на ряд американских товаров на сумму 28 млрд долларов США, включая говядину, мотоциклы и виски, а также на сталь и алюминий. Первые тарифы вступят в силу в начале апреля, а второй, более крупный пакет, ожидается в середине апреля. На момент подготовки материала, новая политика Трампа в отношении взаимных тарифов уже вступила в силу, и, похоже, ставки тарифов для каждой страны определяются размером её торгового профицита с США.

Кроме того, Трамп пригрозил новыми тарифами на российскую нефть, предупредив о введении тарифов в размере от 25% до 50% для стран, покупающих российскую нефть, если Россия не согласится на прекращение огня в российско-украинской войне.

Американские экономические данные вызывают тревогу

Производственный сектор Еврозоны по-прежнему находится в упадке, но темпы сокращения несколько замедлились. Однако обычно сильный сектор услуг продолжает демонстрировать слабость: индекс PMI снизился до 50,4 с 50,6 в феврале. Инфляция в Еврозоне снизилась до 2,2% в годовом исчислении, оказавшись ниже ожиданий и не показав признаков возобновления ценового давления.

Тем временем производственный сектор США снова сократился, а индекс PMI от ISM упал до 49,0, в то время как сектор услуг также заметно замедлился: индекс PMI от ISM упал до 50,8 с 53,5 в феврале. По данным ADP, в марте предприятия добавили в свои списки 155 000 работников, что превысило прогнозируемые 84 000 и свидетельствует о том, что рынок труда по-прежнему силен, несмотря на опасения рецессии. Инфляция в США снизилась до 2,8% в годовом исчислении, однако снижение ставки ФРС в ближайшей перспективе все еще маловероятно. Оценка ВВП от ФРС Атланты продемонстрировала кратковременное улучшение в середине месяца, но затем снизилась до -3,7%. Между тем, недавно введенный показатель ВВП с поправкой на стоимость золота, призванный лучше отражать экономические условия, составляет -1,4%, что свидетельствует о значительных рисках рецессии. На фоне растущих опасений крупнейшие банки также повысили свои прогнозы по рецессии в США. Goldman Sachs повысил вероятность рецессии в течение года с 20% до 35%, ссылаясь на новые тарифы, которые могут довести средние тарифные ставки в США до 15%, что приведет к росту цен и замедлению роста. Американская ассоциация банкиров оценивает риск рецессии в 30% в 2025 и 2026 годах, а J.P. Morgan повысил вероятность глобальной рецессии до 35% к концу года по сравнению с 25% ранее.

Доллар слабеет на фоне роста цен на драгоценные металлы

Пара EUR/USD провела самый сильный месяц за долгое время, без особого труда преодолев сопротивление у уровней 1,0550-1,0600. После подъема с 1,0380 до 1,0950 пара закрылась вблизи ключевых уровней в рамках более широкого нисходящего тренда, что может говорить о том, что рынок теперь предпочитает покупать на падениях, а не продавать на подъемах. Новое ключевое сопротивление находится на уровне EUR/USD 1,1200-1,1300, и, хотя прорыв значения 1,1300 может занять некоторое время, любое сильное движение выше этого уровня может стать сигналом к развороту долгосрочного тренда.

Золото остается самым сильным среди драгоценных металлов, но поскольку оно достигло всех наших ключевых целей, мы постепенно фиксируем прибыль. Серебро провело хороший месяц, но металлу все еще не хватает импульса — необходимо преодолеть ключевой уровень сопротивления, чтобы набрать силу. Платина выглядит наиболее слабым металлом из трех, но накапливает энергию для движения вверх, что делает ее хорошим кандидатом для релокации.

Региональные новости

За месяц индекс OMX Baltic Benchmark вырос на 0,91%. Что касается пересмотра оборонных бюджетов, министр экономики Латвии заявил, что страна намерена увеличить расходы на оборону до 5% ВВП к 2028 году, и в этом году запланировано увеличение на 4%. Литва также увеличивает свой оборонный бюджет, стремясь к 6% ВВП к 2026 году, с планами поддерживать его на уровне 5%-6% от ВВП в период с 2026 по 2030 год, а Эстония обязалась увеличить расходы на оборону до 5% ВВП к 2026 году. Тем временем, Enefit Green объявила о выходе с биржи Nasdaq Tallinn из-за текущего предложения о поглощении со стороны основного акционера, Eesti Energia. Компания сообщила, что после успешного добровольного выкупа акций, целью которого является увеличение доли Eesti Energia по меньшей мере до 90%, компания планирует начать процесс делистинга. Это является частью более широкой стратегии, направленной на упрощение административной структуры и повышение операционной эффективности Enefit Green под полным владением Eesti Energia.