Обзор инвестиционной среды, 05/2025

После турбулентности, вызванной апрельскими тарифными войнами в рамках «Недели освобождения», и последующего стремительного роста, май оказался более спокойным для глобальных фондовых рынков. Инвесторы предпочли осторожный оптимизм, реагируя на первые признаки того, что мировая экономика может избежать резкого спада. Индексы S&P 500 и Nasdaq Composite продемонстрировали наилучшие месячные результаты с ноября 2023 года, прибавив 6,2% и 9,6% соответственно. Особенно заметно укрепился Nasdaq благодаря продолжающемуся росту акций в сегменте ИИ и технологий, которому больше всего помогла Nvidia. Общий подъем рынка был поддержан сильной отчетностью технологических компаний, ослаблением торговой напряженности и сигналами снижения инфляционного давления. В Европе индекс STOXX 600 вырос на 4,0%, а немецкий DAX – на 6,7%, несмотря на снижение производственной активности и укрепление евро. Китайские фондовые индексы продемонстрировали более умеренный рост. Shanghai Composite прибавил 2,1%, а CSI 300 – 1,9% на фоне все еще шаткого доверия инвесторов из-за продолжающихся проблем в сфере недвижимости, неоднозначных макроэкономических данных и отсутствия значимого прогресса в торговом диалоге с США.

22 мая биткоин установил новый исторический максимум, превысив отметку в 112 000 долларов США – рост за месяц составил 9,4%. Ключевыми драйверами стали активный интерес со стороны институциональных инвесторов, усиливающиеся опасения по поводу долговой нагрузки США, рекордные притоки в биткоин-ETF и позитивные регуляторные сдвиги в Соединённых Штатах.

Снова о тарифах

12 мая Соединенные Штаты и Китай договорились о 90-дневном соглашении о снижении тарифов, что ознаменовало временное ослабление торговой напряженности. В соответствии с соглашением тарифы США на китайские товары были снижены со 145% до примерно 30%, в то время как Китай сократил свои ответные пошлины со 125% до 10%. Кроме того, Китай пообещал постепенно ослабить экспортный контроль над критически важными минералами. Такие заявления вызвали волну оптимизма, и в тот день индекс S&P 500 подскочил на 3,3%.

Однако облегчение было недолгим. 30 мая Трамп обвинил Китай в преднамеренной задержке выдачи лицензий на экспорт минералов и объявил о серьезном ужесточении торговых мер, удвоив тарифы на импортируемую сталь и алюминий с 25% до 50% с 4 июня. Это решение последовало за постановлением федерального суда, оспаривающим законность некоторых тарифов Трампа, сославшись на превышение полномочий исполнительной власти, хотя Апелляционный суд временно восстановил тарифы до дальнейшего рассмотрения. В ответ ЕС объявил, что примет контрмеры, что еще больше усилит напряженность в мировой торговле. 2 июня Китай обвинил США в невыполнении своего соглашения о тарифах путем введения новых руководящих принципов по контролю за экспортом чипов ИИ, ограничений на продажу программного обеспечения для проектирования чипов китайским компаниям и аннулирования китайских студенческих виз, особенно в областях, связанных со STEM (наука, технологии, инженерия и математика).

Япония на финансовом перепутье

Финансовая устойчивость Японии продолжает вызывать беспокойство: в 2025 году государственный долг приблизится к 250% ВВП – это самый высокий уровень среди развитых стран. Хотя показатель снизился по сравнению с пиковыми 261% в 2020 году благодаря восстановлению экономики и отрицательным реальным ставкам, долговая нагрузка остается критически высокой. Этому способствуют хронические бюджетные дефициты, демографический кризис и рост расходов на социальную сферу. Япония — одна из самых быстро стареющих стран: около трети населения уже старше 65 лет. При этом один из самых низких уровней рождаемости ведёт к сокращению трудоспособного населения и росту демографической нагрузки.

В 2024 году первичный дефицит бюджета достиг 6,4% от ВВП, а в 2025 году ожидается дальнейшее увеличение государственных расходов – особенно на оборону, социальное обеспечение и поддержку промышленности. Новый премьер-министр Сигэру Исиба, выступавший с критикой политики «абэномики» и масштабных покупок гособлигаций Банком Японии, заявил, что бюджетное положение страны «однозначно крайне тяжелое – хуже, чем у Греции». Это прозвучало на фоне ухудшающихся экономических показателей: в первом квартале 2025 года ВВП Японии сократился на 0,2%, а стоимость заимствований стремительно растёт. 22 мая доходность 40-летних госбондов достигла рекордных 3,69%, а доходность 30-летних бумаг – 3,19%, что стало максимумом за последние 20 лет.

Тем не менее, Японии удаётся избегать долгового кризиса, во многом благодаря тому, что 86% долга размещено внутри страны, а средний срок его погашения превышает девять лет. Это делает экономику менее подверженной резкому оттоку капитала в отличие от стран вроде Греции, где основная часть долга принадлежала иностранным инвесторам. Однако без глубоких фискальных реформ долговая траектория Японии остаётся нестабильной и вызывает всё больше долгосрочных рисков.

Опасения по поводу госдолга США растут

Производство в еврозоне продолжало сокращаться в течение месяца, а сектор услуг вернулся к сокращению впервые с ноября 2024 года – здесь PMI упал до 48,9 с 50,1 в апреле. Инфляция в блоке замедлилась и в настоящее время составляет 1,9% в годовом исчислении, что ниже целевого показателя ЕЦБ в 2%. Учитывая это, ЕЦБ принял решение снизить ключевые процентные ставки на 25 базисных пунктов 5 июня, доведя депозитную ставку до 2,00%, а ставку РЕПО – до 2,15%.

Производственный сектор США также продолжал сокращаться в течение месяца, при этом индекс PMI от ISM снизился до 48,5 в мае с 48,7 в апреле. Сектор услуг неожиданно перешел на территорию сокращения: индекс PMI снизился до 49,9 с 51,6 в апреле.

16 мая Moody’s понизило суверенный кредитный рейтинг США с Aaa до Aa1. Решение было обусловлено обеспокоенностью по поводу постоянно растущего долга США в размере 36 трлн долларов США, постоянного бюджетного дефицита и растущих процентных платежей. Moody’s подчеркнуло, что администрации последних лет не смогли принять меры по обращению вспять этих тенденций, прогнозируя, что федеральный долг может достичь 134% от ВВП к 2035 году по сравнению с 98% в 2024 году.

После понижения рейтинга Moody’s доходность 30-летних казначейских облигаций ненадолго подскочила выше 5%, достигнув пика около 5,03% — самого высокого уровня с ноября 2023 года. Однако позже рынки казначейских облигаций стабилизировались, и доходность немного снизилась.

Доллар сохраняет свои позиции; нефть растёт, несмотря на плохие ожидания

Пара EUR/USD опустилась в ожидаемую зону поддержки 1,1150–1,1200, ненадолго коснувшись 1,1075. Это подтверждает важность широкого уровня поддержки у 1,1000 – пока EUR/USD находится выше 1,1000, перспективы благоприятствуют укреплению евро. Мы тактически предпочитаем покупать пару на спадах ближе к 1,1200, а 1,1550 видим следующим ключевым уровнем сопротивления. Закрепление пары ниже уровня 1,1200 будет ранним сигналом возможного ухудшения ситуации для евро.

Золото отступило от своих максимумов в мае и в настоящее время торгуется на уровне XAU/USD 3350, в то время как серебро и платина показали относительную силу. Нефть в мае решила пойти против негативных ожиданий и (для многих неожиданно) выросла. Хотя прорыв ниже 58 долларов США может спровоцировать более глубокое падение до 45 долларов за баррель, ценовое движение в целом остается неопределенным. Прорыв выше уровня 68 долларов за баррель станет сигналом возобновления восходящего тренда. До тех пор мы ожидаем, что нефть будет торговаться в диапазоне USD/bbl. 60–68.

Региональные новости

За месяц индекс OMX Baltic Benchmark вырос на 5,33%. Первичный рынок облигаций в мае был активным во всех странах Балтии: выпуски осуществили IuteCredit, Rīgas Ūdens, Eesti Energia, Altum, AEI и Invego. Invego выделилась выпуском обеспеченных облигаций на сумму 8 млн евро, спрос на которые почти в четыре раза превысил изначальное предложение. Тем временем были опубликованы результаты по ВВП стран Балтии за первый квартал 2025 года. Латвия оставалась в рецессии четвертый квартал подряд, при этом ВВП сократился на 0,3% из-за слабого потребления домохозяйств, отрицательного торгового баланса и внешней неопределенности, несмотря на сильные инвестиции и государственные расходы. ВВП Эстонии также сократился на 0,3%: хорошие результаты в секторах с высокой добавочной стоимостью, таких как ИКТ и здравоохранение, были подпорчены слабыми показателями инвестиций в жилье и транспорт, а также неравномерными показателями экспорта. В отличие от своих «сестер», Литва показала рост ВВП на 0,4%, что было обусловлено значительными инвестициями в основной капитал и ростом заработной платы, хотя частное потребление замедлилось, а импорт опередил экспорт.