Рынки и тенденции 12/2022

Уже в начале 2022 года было понятно, что для инвесторов он получится крайне непростым. Помимо военных действий, политики и международных отношений, санкций и контрсанкций, всем надоевшей пандемии и растущей инфляции, рынок оказался абсолютно не готов к рекордно резкому повышению процентных ставок, а значит и к вытекающим из этого ценовым движениям: падению рынков акций, огромным потерям на рынке венчурных инвестиций, капитуляции криптовалют, резким скачкам кредитных спредов на развивающихся рынках и в сегменте высокодоходных облигаций, да и к беспорядку на рынке госдолга некоторых развитых стран.

Обо всем понемножку

Индекс S&P 500 потерял за год 19,44%, а Nasdaq 100 упал на 32,97%. Компании начинают сокращать персонал, а финансовые результаты ухудшаются. Более дорогой капитал делает инвестиции в акции менее привлекательными, и мы пока не видим здесь сигналов для оптимизма. Не самые радужные настроения и у инвестиционных банкиров. Последние годы были рекордными по количеству IPO и выпусков облигаций, а сейчас, по объективным причинам, количество размещений уменьшается, поэтому крупные инвестиционные банки отчитались о годовом падении доходов на 30-50%.

В первом полугодии мы увидели всплеск цен на нефть, газ, зерно и удобрения, однако по итогам года нефть марки Brent прибавила в цене достаточно скромные 10%, а цена на зерно осталась практически на месте (+2,76%). Биткоин за прошедший год потерял порядка 65% своей стоимости, и на моменте тезис крипто-энтузиастов, которые рассматривали «цифру» как защиту от инфляции, оказался несостоятельным.

Лиз Трасс запомнится нам как (уже бывший) премьер-министр Великобритании, который оставался у власти самый непродолжительный срок – 44 дня. Данный прецедент можно рассматривать как важный сигнал многим правительствам – все же государственные финансы лучше держать в порядке. Тех, кто этого не понимает, рынок склонен наказывать.

Рынок акций США и Европы

Возвращение рынка облигаций

В первые дни 2023 года можно с большой долей уверенности сказать, что эра отрицательных доходностей, длившаяся последние восемь лет, подошла к концу.

Европейский рынок госдолга 10 лет был практически непригодным для инвестиций, но в 2022 году он вернулся с апломбом. Доходность по двухлетним облигациям Германии за год выросла с -0,65% до 2,65%, что прекрасно иллюстрирует значительные изменения, произошедшие на рынке всего за 11 месяцев. Если абстрагироваться от привлекательной в настоящее время доходности облигаций с низким уровнем риска в размере 2,5-3,0%, прошедший год исторически был худшим годом для инвесторов в бумаги с фиксированной доходностью. Согласно индексам Bloomberg, долговые ценные бумаги стран Еврозоны потеряли 11-17% своей стоимости, индекс корпоративных облигаций с инвестиционным рейтингом упал на 15%, а индекс европейских облигаций со спекулятивным рейтингом потерял «всего» 11%. Действительно беспрецедентный год, в течение которого отчетливо проявился риск роста процентных ставок, что имело тяжелейшие последствия для эталонных бумаг.

Центробанки были осторожны, чтобы к концу года не преподнести инвесторам лишних сюрпризов, хотя рынок вел себя неоднозначно: цены на европейский госдолг достигли новых минимумов, а казначейские облигации США – нет. Рынок ожидает повышения процентных ставок в феврале, вопрос лишь насколько они будут выше? Однако в рамках года планы центральных банков выглядят достаточно скромно. Взгляд на графики государственных облигаций подсказывает, что рост доходностей приостановился и, скорее всего, нас ожидает их снижение в течение следующих нескольких месяцев. Наша тактика остается прежней – мы продолжим покупать 2-3-летние казначейские облигации США при доходности 4,50-4,75% и государственные бумаги ЕС с тем же сроком погашения у уровней доходности 2,75-3,00%.

Базовые 10-летние доходности

Ожидая начала бычьего рынка в драгоценных металлах

На рынке Форекс в последние недели года особой активности не наблюдалось, хотя доллар продолжал слабеть. Пара EUR/USD протестировала область 1,0600 (и почти достигла отметки 1,0700), и теперь январь важен для определения возможного пути американской валюты на весь год. В целом нам хотелось бы, чтобы доллар развернулся и начал расти от текущих уровней, но рынок должен показать нам, что он намерен следовать такому пути.

Схожие наблюдения были сделаны и на сырьевом рынке. Цены на нефть не сильно изменились в декабре, и, хотя общая картина по-прежнему говорит нам о том, что существует хорошая вероятность роста цен, мы предпочитаем быть осторожными и более внимательно следить за рынком в первые недели года. Краткосрочными причинами давления со стороны медведей являются падение цен на природный газ, которые теперь вернулись к довоенным уровням, тем самым сняв некоторое давление с энергетических рынков, и растущие риски глобальной рецессии – кривая доходности облигаций по-прежнему сильно «вогнута».

У драгоценных металлов был второй хороший месяц подряд, а серебро прибавило 13% к стоимости.

Оба металла, за которыми мы тщательно следим, поднялись выше уровней, которые мы считаем «показательными»: золото закончило год выше 1800 долларов за тройскую унцию, в то время как серебро закрылось значительно выше зоны сопротивления в 22 доллара. Мы верим, что приближаемся к бычьему рынку в драгоценных металлах, о котором мы говорим уже несколько лет, и к этому нужно быть готовыми. Существует высокая вероятность того, что XAG/USD столкнется с зоной сопротивления около отметки 25, и, если это произойдет, мы можем увидеть откат цен вплоть до зоны 21-22, которая должна быть хорошей областью для увеличения позиций. Графики XAU/USD также указывают на то, что уровень 1750-1800 является конструктивной зоной поддержки для металла.

Индексы высокодоходных облигаций

Не забудем и про экономику

Сектор услуг Китая сократился в четвертый месяц подряд из-за резкого увеличения числа случаев заболевания Covid-19 после того, как правительство ослабило ряд карантинных мер. Однако темпы сокращения были немного ниже, чем в предыдущем месяце, что указывает на то, что ослабление некоторых мер позволила внести определенные операционные улучшения. Производственная активность также продолжила сокращаться. По данным Национального бюро статистики официальный опрос менеджеров по закупкам показал резкое снижение, – индекс упал на один пункт к отметке 47,0, что является почти трехлетним минимумом.

Данные из США также разочаровали: производственный сектор здесь сокращается второй месяц подряд, а компании сталкиваются с давлением из-за повышения стоимости заимствований и снижения потребительских расходов. Несмотря на то, что цены на сырье продолжают снижаться, сигнализируя об улучшении инфляционных перспектив, субиндекс ISM по новым будущим заказам снизился до значения 45,2, оставаясь ниже отметки в 50 пунктов четвертый месяц подряд.

Производственная активность в Еврозоне в декабре продемонстрировала улучшение: итоговый S&P Global PMI в производственном секторе вырос до 47,8 пункта по сравнению с 47,1 месяцем ранее. Объемы продукции увеличились еще более резко, достигнув самого высокого показателя с июня. Сила экономического спада в Еврозоне снижается второй месяц подряд, что указывает на то, что предполагаемая рецессия может быть мягче, чем многие ожидают: окончательный сводный индекс менеджеров по закупкам S&P Global, рассматриваемый как хороший показатель экономического здоровья, вырос на 1,5 пункта в декабре до отметки 49,3.

Цена на золото, USD/oz

Послесловие

Чрезмерно мягкая монетарная политика центральных банков в 2020-2021 годах, проблемы с поставками, резко возросший потребительский спрос, поддержанный в ходе пандемии предоставлением компенсаций со стороны государств, вызвал сначала существенную инфляцию на финансовых рынках, а потом (благо сопутствующих этому дополнительных факторов хватало) последовал и рост цен в реальной экономике.  После этого мы увидели ощутимое падение рынков в 2022 году, и, по нашему мнению, резерва для продолжения снижения в 2023 году достаточно. На наш взгляд, происходящее можно назвать стабилизацией рынка активов с повышенным риском после длительного цикла перегрева, провоцируемого излишней ликвидностью, да и сам настрой центральных банков уже предполагает сдержанную рыночную динамику.

Товарно-сырьевой рынок грозит остаться высоковолатильным на протяжении всего года. Большое влияние на ценообразование будут оказывать климатические условия (цены на газ), меры по стабилизации цен, а также ожидающаяся рецессия (в первую очередь нефть и базовые металлы).

Большую часть года Китай претворял в жизнь политику нулевой ковид-толерантости, что отрицательно влияло на основные экономические процессы. Обострение отношений с Тайванем также внесло нервозность на рынки Поднебесной. Снятие ограничений, открытие границ, а также продолжающаяся реализация различных программ стимуляции экономики, послужили хорошим стимулом для роста рынка акций Китая в конце года. Падение технологического сектора в 2022 году было существенным, что делает его особенно привлекательным. Если фактор обострения отношений Китая с Тайванем (США) не принимать во внимание, то китайский рынок выглядит достаточно привлекательным для инвестиций в среднесрочной перспективе, хотя фундаментально индийский рынок нам все же нравится больше.