Рынки и тенденции 03/2020

Как мы уже неоднократно говорили, аномально низкая волатильность на рынках (продолжительностью в несколько лет в некоторых классах активов) в какой-то момент приводит к очень резким ценовым колебаниям. Март 2020 года запомнится надолго, во-первых, из-за начала пандемии в Западном мире и, во-вторых, из-за огромного стресса на финансовых рынках и в мировой экономике.

Рынок ребалансирует портфели

Инвесторы во всем мире стали серьезно относиться к угрозе, которую представляет коронавирус, включив в свои прогнозы ограничения, принятые властями, и их экономические последствия. Ситуация усугубляется множеством неизвестных факторов и невозможностью оценки их потенциального влияния на нашу жизнь. В результате, большинство участников рынка пришли к одному и тому же мнению, а именно к сокращению рисков в своих портфелях. Значительное снижение на фондовых рынках в течение нескольких дней усугубило и без того хрупкое равновесие, вызвав панику среди инвесторов, в то время как потенциальные покупатели практически отсутствовали.

Европа уходит в карантин

Чтобы бороться с распространением Covid-19, страны Европы значительно ограничили общественную жизнь своих граждан. Наиболее сильно пострадавшая Италия объявила о государственном карантине 9 марта – 60 миллионов жителей остались дома, а работать продолжают только супермаркеты, банки, аптеки и почтовые отделения. Первоначальный срок действия карантина заканчивался 3 апреля, но был достаточно быстро отменен. Испания закрыла все второстепенные магазины, отели и места размещения туристов. Вслед за самым большим однодневным увеличением смертности 28 марта власти объявили об ужесточении мер – всем, кроме работников служб первой необходимости, придется оставаться дома до 26 апреля. После вспышки вируса настроения потребителей в Еврозоне упали до 94,5 пунктов в марте (самое быстрое падение за всю историю показателя). Будущие ожидания по занятости также ухудшились. Показатель активности частного сектора IHS Markit упал до самого низкого уровня с момента введения индекса – сводный показатель достиг отметки 31,4 в марте (51,6 месяцем ранее). ЕЦБ взял на себя обязательство ограничить ущерб с помощью инъекций в финансовую систему, включая программу срочных покупок облигаций на сумму 750 млрд евро и направление ликвидности на помощь малому и среднему бизнесу. Правительства стали заметно активнее в фискальных расходах и гарантиях по кредитам в попытке защитить экономику.

Китай пытается вернуться к прежней жизни

В то время как остальная часть мира борется со вспышкой вируса и в значительной степени находится в карантине, Китай изо всех сил пытается «выгнать» своих граждан на улицу после нескольких месяцев «домашнего режима». Страна пытается возобновить частное потребление и теперь раздает ваучеры, а также просит компании предоставить людям оплачиваемый отпуск и предлагает субсидии на крупные покупки. Тем не менее, многие китайцы все еще не решаются вернуться к своей прежней жизни. Слабая реакция людей на такую государственную кампанию – это неприятный пример для правительств других стран, которые надеются на быстрое восстановление экономики после снятия ограничений. Хотя официальный индекс PMI Китая вырос до 52 пунктов в марте с рекордно низкого уровня в 35,7 в феврале, экономика находится в начале борьбы с шоком. Опрос показал, что производители по-прежнему сталкиваются с большими операционными нагрузками: более половины респондентов сообщили об отсутствии рыночного спроса, а 42% о проблемах с финансированием по сравнению с предыдущим месяцем.

США близки к рецессии

Ситуация со вспышкой вируса в США стремительно развивается: последние данные свидетельствуют о 9 600 случаях смерти и более 337 000 подтвержденных инфекций. По всей стране местные лидеры издали или продлили приказы о пребывании на дому. Число американцев, подавших заявки на пособия по безработице, выросло до рекордного уровня, поскольку жесткие меры по сдерживанию пандемии коронавируса привели страну к внезапной остановке. Первоначальные заявки на пособия по безработице выросли на 3,00 млн до сезонно скорректированных 3,28 млн на неделе, закончившейся 21 марта, затмив предыдущий рекорд в 695 000, установленный в 1982 году. Этот рекорд, однако, продержался недолго – 2 апреля данные по заявкам на пособие по безработице показали, что их подало 6,65 млн человек. Эти два чтения должны поднять уровень безработицы в США к 15% в самое ближайшее будущее. Кроме того, настроения потребителей в США упали до уровня 4 летнего минимума в марте. Индекс потребительских настроений Мичиганского университета упал до 89.1 пунктов в этом месяце, самого низкого показателя с октября 2016 года по сравнению со 101 пунктом в феврале. Сводный индекс менеджеров по закупкам IHS Markit в марте упал на 9,1 пунктов до 40,5, отмечая самое резкое падение данных с октября 2009 года. Опрос показывает, что США, вероятно, уже находятся в состоянии рецессии, которая будет только усугубляться. Президент США Дональд Трамп подписал Акт CARES – стимул на 2 триллиона долларов, предназначенный для поддержания экономики страны. Федеральная резервная система предложила более 3 триллионов долларов США в виде кредитов и покупки активов. Тем не менее, многие экономисты считают, что этих дополнительных денег может быть недостаточно, и Конгрессу, вероятно, придется заплатить на триллионы долларов больше, прежде чем ФРС и Казначейство смогут добиться существенных изменений в реальной экономике.

Рынок акций становится медвежьим

Даже после потерь по индексу S&P 500 порядка 16% за последнюю декаду февраля, март начинался с надеждой на сохранение долгосрочного бычьего тренда, как случалось после существенных падений рынка за последние почти 11 лет. Индекс резво отыграл 50% от падения с уровней 3400 пунктов, получив ожидаемое снижение ставки со стороны ФРС, что, с другой стороны (как и в далекие 2007-08 года), послужило тревожным звонком, так как экстренность решения говорила о своеобразной «последней надежде» на спасение рынка от давно ожидавшегося падения. Как и во время Финансового кризиса, рынок не поверил в эффективность мер и капитулировал, опустившись ниже уровней декабря 2018 года (2317 пунктов) до отметки в 2174 пункта в начале второй декады месяца. Далее последовала коррекция вверх, которая на фоне вливания огромной дополнительной ликвидности пока носит скорее технический характер – все понимают, что фундаментально ситуация ни в коем случае не поменялась в лучшую сторону, а рынком начинают править неопределенность и страх.

При развитии падения от текущих уровней S&P 500, первые «бастионы защиты» находятся в диапазоне 2030-2130. Для полноты картины, уровень 2031 составляет 50% от 11 летнего роста индекса с 666 пунктов в марте 2009 до 3397,5 пунктов в феврале 2020. Отметка в 2130 пунктов – это уровень максимумов 2014-2015 годов. В свою очередь, если и этого будет мало, рынок вполне способен штормовать минимумы 2014-2015 годов (1820 пунктов). Важно понимать, что медвежий рынок (хотя пока участники не пришли к консенсусу по поводу его де-факто наступления) «умирает» тогда, когда «хуже уже быть не может» (точно так же как бычий рынок умирает на фоне всеобщей эйфории), а на данный момент до этого еще достаточно далеко.

Возвращение волатильности на валютный рынок

После того как пара EUR/USD преодолела отметку в 1,1250 пунктов, многие были уверены в бычьем сигнале для валютной пары. Реальность стала куда более драматичной – мы увидели быстрое движение к уровням в 1,15 долларов за евро, а затем стремительное падение до отметок в EUR/USD 1,09 и 1,064. И если кому-то это могло показаться недостаточно эмоциональным, то вскоре единой валюте удалось восстановиться и вернуться к уровням EUR/USD 1,11. У спекулянтов был хороший шанс принять участие в этих движениях, но жизнь для средне- и долгосрочных инвесторов стала еще более сложной, так как этот всплеск волатильности ничего не решил, а только расширил границы торгового диапазона валютной пары. Долгосрочные графики предупреждают нас о том, что паре в какой-то момент нужно будет протестировать уровни в 1,20 пунктов. Пока же мы наблюдаем минимумы 1,064 и, что более важно, цель в 1,03 как удобную зону для покупок. С другой стороны, если мы увидим, что рынок снова будет оказывать давление на уровни EUR/USD 1,14-15, это может быть сигналом для продолжения роста евро уже с тех уровней.

Хаос на рынке драгоценных металлов

Золото, хоть и вышло победителем из этих битв с волатильностью, тем не менее также претерпело резкую распродажу со своих многолетних максимумов вплоть до уровней, близких к отметке XAU/USD 1440, о которой мы говорили в течение некоторого времени. Похоже, что этот уровень является «последним оплотом» для драгоценного метала, и в случае его преодоления мы увидим массовое исполнение стоп-ордеров поскольку рынок «закупился» данным активом в рекордных объемах. Уровень в $1440 за тройскую унцию пережил первую атаку с быстрым восстановлением до уровней $1600 +. Тем не менее, при перекупленности золота нам хотелось бы понаблюдать, как рынок будет закрывать свои позиции.

Мы не хотели увидеть недельное закрытие ниже $15,80 за унцию по серебру, но именно это и произошло. Захватывающее падение с уровней XAG/USD 19,00 несколькими неделями ранее было уже болезненным и подозрительным, но Covid-19 создал хаос на финансовых рынках, который отправил серебро в очень неприятную поездку до $13,50 за унцию (отметка, которая была ключевой на всех долгосрочных графиках уже многие месяцы), а затем до уровней в $12,00. Серебро не перестало нам нравиться как долгосрочное вложение. Тем не менее, мы не исключаем, по крайней мере, еще один тест уровней $12-11, который предоставит отличные возможности для покупок.

Нефть – заложник ценовых войн и остановки мировой экономики

Нефть пережила самое большое месячное падение за многие годы, достигнув самого низкого уровня с 2002 года в абсолютном выражении. Возможно это падение было необходимо для того, чтобы начать затяжной процесс формирования рыночного дна. Очевидно, что Covid-19 способствует и будет способствовать снижению реального спроса на топливо в ближайшие недели, но, как часть долгосрочного инвестиционного портфеля, нефть предлагает хорошую сочетание «цена / качество». Центральные банки по всему миру будут печатать деньги для спасения экономики, что, в свою очередь, может привести к инфляционной спирали.

Рынок готов к нулевой доходности по долларовым облигациям

На рынке высокодоходных облигаций ситуация мало чем отличалась от ситуации на рынке капитала. Индекс Bloomberg Barclays Pan-European High Yield потерял 13,6%, а Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return – 11,5%. Между тем, эталонная доходность государственных облигаций вела себя разнонаправленно. Доходность немецких бундов немного выросла, в то время как доходность двухлетних государственных облигаций США быстро преодолела все наши рациональные (и не только) цели. Похоже рынок готов к отрицательной доходности по инструментам в долларах США. Насколько это связано с фактором страха, еще неизвестно.