Рынки и тенденции 12/2023

В декабре рынки продолжили ралли, начавшееся в конце октября. Индексы акций где-то обновили, а где-то вплотную подобрались к своим историческим максимумам. Доходности 10-ти летних американских трежерис закрыли год ниже 4% годовых (3,87%), а немецких бундов на уровне 2%. Сентябрьские (плоские) кривые доходностей в целом не сумели удержать свою форму до конца года: разница доходностей «двухлеток» и «десятилеток» снова «съехала» в негативную зону, достигнув -38 базисных пунктов в США и порядка -43 пунктов в Германии и Великобритании. Такое положение кривых свидетельствует о том, что участники рынка вернулись к ожиданиям рецессии и скорого начала цикла понижения ставок.

Что ждать от процентных ставок?

Динамика цен фьючерсных контрактов на учетную ставку ФРС предполагает, что первое ее снижение случится уже в марте, а к середине лета ставка должна достигнуть уровня 4,75% годовых. Если предположить, что этот сценарий воплотится в жизнь, то доходность по шестимесячным дисконтным госбумагам США должна составлять порядка 4,9% годовых. Однако на данный момент доходности июльских дисконтных американских госбумаг дают доходность порядка 5,25% годовых. Такую «рассинхронизацию» рынка вероятнее всего можно объяснить тем, что в последние месяцы правительство США активно занимало средства «на коротком конце», и делало это в больших объемах. С одной стороны, это логично, так как общий высокий уровень доходностей воспринимается многими как временное явление, поэтому увеличение предложения бумаг на коротком конце кривой и снижение предложения на ее дальнем конце будет менее затратным для бюджета в перспективе. Но, с другой стороны, потребности в деньгах удовлетворены лишь на моменте, а время рефинансирования не за горами, а значит повышенное предложение продолжит оказывать давление на стоимость заимствования. Это позволяет задуматься об очередном витке инфляции, что, в свою очередь, существенно уменьшит вероятность снижения процентных ставок.

Рынок акций США и Европы

Китай растет; деловая активность в Еврозоне продолжает сокращаться

Производственный сектор США продолжил сокращаться, но темпы падения снизились благодаря небольшому увеличению объемов продукции и росту занятости на предприятиях – Институт управления поставками сообщил, что индекс менеджеров по закупкам в производственном секторе вырос на 0,7 пункта до значения 47,4. Снижение спроса сыграло свою роль в снижении цен на фабриках, что указывает на потенциальное сохранение дефляции в секторе – индекс, измеряющий цены, выплачиваемые производителями, снизился до 45,2, по сравнению с ноябрьским семимесячным максимумом в 49,9.  Число американцев, подавших новые заявки на пособие по безработице, достигло двухмесячного минимума в 202 000 (с учетом сезонных колебаний) за неделю, завершившуюся 30 декабря, что свидетельствует об устойчивости рынка труда, несмотря на постепенное замедление спроса на рабочую силу.

Снижение деловой активности в Еврозоне все еще сохраняется, в основном из-за продолжительного спада в доминирующей сфере услуг. Это говорит о том, что экономика блока вступило в рецессию – композитный индекс менеджеров по закупкам HCOB, составляемый S&P Global, составил 47,6. Кроме того, производственная активность в Еврозоне продолжает сокращаться уже 18-й месяц подряд – окончательный индекс PMI для производственной сферы от HCOB в декабре практически не изменился и составил 44,4 пункта, что значительно ниже отсечки роста / сокращения в 50 пунктов.

В декабре в Китае наблюдался рост в секторе услуг, чему способствовали продолжающиеся меры стимулирования, повышающие внутренний спрос. Кроме того, спад в объеме зарубежных заказов несколько уменьшился, что способствовало положительной динамике в секторе – индекс PMI сферы услуг Caixin в декабре продемонстрировал уверенный рост, достигнув 52,9 пункта, что выше показателя предыдущего месяца, составлявшего 51,5. Производственный сектор Китая, который занимает большую долю в экономике, в декабре немного вырос. Это объясняется увеличением объемов производства и новых заказов. Индекс PMI для промышленного сектора Caixin/S&P Global вырос до 50,8 пункта в декабре по сравнению с 50,7 в ноябре. Индекс PMI Caixin контрастирует с официальными данными, которые показали более значительное, чем ожидалось, сокращение активности в производственном секторе в декабре.

Цена на золото, USD/oz

Торговые стратегии не меняются

Для торговых целей декабрь дал нам возможность продать EUR/USD выше уровня 1,1000, что не изменило наши долгосрочные позитивные ожидания по доллару и позволило нам действовать в привычном режиме, то есть продавать пару выше 1,1000 и покупать вблизи зоны поддержки 1,05-1,0600. Мы хотим, чтобы пара оказала давление на уровень 1,0500, поскольку это подтвердит наш сценарий. Конечно, мы будем не рады, если EUR/USD будет торговаться выше уровня сопротивления 1,1200, так как это заставит нас пересмотреть нашу стратегию.

Металлы были довольно нерешительны: золото все еще ставит под вопрос обоснованность своего недавнего прорыва. Хотя графики металла действительно обнадеживают, мы не хотим провозглашать здесь победу и считаем, что, возможно, неплохо зафиксировать частичную прибыль на текущих ценовых уровнях, сохранив порох сухим для будущих сделок. Серебро выглядит нейтрально на текущих уровнях. Мы считаем, что последние события позволяют металлу накопить импульс для прорыва вверх, но сопротивление XAG/USD 24-25 на данный момент является слишком сильным препятствием, поэтому тест поддержки XAG/USD 21 не исключен. Мы, конечно, будем стараться покупать такие просадки (помня о надлежащем управлении рисками, поскольку рынок колеблется в очень широком ценовом диапазоне), рассчитывая на окончательную капитуляцию медведей с первоначальной целью ближе к отметке 30 долларов за тройскую унцию.

Декабрь был столь же удачным месяцем для покупателей облигаций, как и ноябрь. Нам, несомненно, нравится направление рынка облигаций, но в то же время мы не удивимся, если увидим некоторую коррекцию / консолидацию на рынке ближе к весне. Мы, конечно, воспользуемся этой ценовой коррекцией, чтобы увеличить позиции в данном классе активов, так как ожидаем более значительного движения вверх в 2024 году. Нефть и газ по-прежнему остаются «сложным вопросом», а декабрь здесь выдался довольно безыдейным. Мы определенно хотели бы сохранить небольшие длинные позиции в энергетическом секторе, но будем ждать более четких сигналов для определения следующего крупного движения.

Базовые 10-летние доходности

В 2024 год с оптимизмом, но с ожиданиями коррекции

Итак, с чем же мы вошли в новый 2024 год? Многие индексы акций развитых стран находятся на / у своих исторических максимумом, доходности 10-ти летних трежерис на своих средних годовых значениях, а частные инвесторы практически полностью «в рынке». Выводы напрашиваются сами собой: рынку необходима разрядка, хотя бы временная. Коррекция S&P 500 к уровням 4400-4500 выглядит вполне уместной, как и возврат доходностей 10-ти летних трежерис к уровням 4,30-4,35%, что было бы лишь сглаживанием резких движений ноября-декабря.

Дальнейшую «погоду» на финансовых рынках будут определять экономические данные, в первую очередь показатели инфляции и безработицы, а также (как обычно) отчетности компаний. Уже 12 января традиционно первыми начнут отчитываться банки. Согласно FactSet, в 4-м квартале 2023 года рост прибыльности компаний, входящих в S&P 500, ожидается на уровне 1,3% по сравнению с 3-м кварталом. Как отмечает большинство аналитиков, принимая во внимание ожидание рецессии, прогнозы прибыли большинства компаний были занижены, поэтому от этого квартала стоит ожидать сюрпризов в положительную сторону, что может помочь удержать индексы акций на текущих уровнях.

Базовые 10-летние доходности