Обзор инвестиционной среды, 06/2025

Июнь стал еще одним месяцем роста для мировых фондовых рынков, при этом основные индексы достигли новых исторических максимумов, продолжив майский восходящий тренд после апрельской распродажи, вызванной тарифными ограничениями со стороны США. Инвесторы проявляли осторожный оптимизм на фоне сохраняющихся опасений по поводу инфляции и продолжающихся геополитических неопределенностей, включая 12-дневную войну на Ближнем Востоке, незавершённые торговые переговоры и приближающийся дедлайн тарифной паузы.

Индексы S&P 500 и Nasdaq Composite достигли исторических максимумов 30 июня и завершили месяц с ростом на 4,5% и 6,6% соответственно, оставаясь исторически дорогими (и продолжая дорожать), а большинство акций торгуется вблизи верхних границ своих долгосрочных оценочных диапазонов.

Биткойн и Гонконг в лидерах

Китайские акции успешно провели месяц – признаки замедления спада в обрабатывающей промышленности, рост внутренних заказов и продолжающееся увеличение расходов на инфраструктуру помогли компенсировать слабость экспорта. Индекс Shanghai Composite вырос на 2,9%, а CSI 300 – на 2,5%, но лидером стал индекс Hang Seng, который вырос на 3,4% за месяц и на 23,0% с начала года, чему способствовали рекордные потоки капитала в размере 90 млрд долларов США из материкового Китая в акции, котирующиеся в Гонконге, в первой половине 2025 года.

Тем временем европейские индексы показали неудовлетворительные результаты из-за ослабленных циклических секторов и повышенной чувствительности к войне между Ираном и Израилем, несмотря на продолжающееся быстрое укрепление евро. Индекс STOXX 600 в июне зафиксировал потери в размере 1,2%, в то время как DAX потерял 0,4%. Биткоин закрыл месяц на уровне 107 000 долларов США, тем самым июнь стал третьим месяцем подряд, когда цена криптовалюты торгуется выше 100 000 долларов США. Интересно, что в июне Coinbase показала наилучший результат среди акций S&P 500, поднявшись на 43%.

Война на Ближнем Востоке и реакция рынков

Бесспорно, двенадцатидневная война между Ираном и Израилем (с последующим включением США) стала главным событием прошедшего месяца. Однако несмотря на военные действия основной израильский фондовый индекс (ТА-35) неожиданно вырос на 9,2% в июне и на 8,2% во время активных боевых действий с 15 по 25 июня, в особенности с усиленным интересом к акциям компаний военно-промышленного и технологического комплекса. Инвесторы восприняли военный успех Израиля (и США) против исламской республики как стабилизирующий фактор, придающий уверенность в стойкости экономики Израиля.

Война оказала незначительный эффект на американский рынок – индекс S&P упал только на 1,3%, Nasdaq Composite на 1,1% с 12 по 20 июня, однако двумя днями позже оба индекса полностью восстановились. Как уже было упомянуто ранее, в отличие от американского и израильского рынков, европейские рынки акций оказались более восприимчивыми к событиям на Ближнем Востоке: с 12 по 20 июня STOXX 600 и DAX упали на 2,4% и 1,8% соответственно.

Американский же ВПК «проигнорировал» военные действия. Стоимость акций компаний Boeing и General Dynamic практически не изменилась, в то время как акции Lockheed Martin Northrop Grumman упали более чем на 5%, что может указывать на изначальную уверенность рынка в краткосрочности войны.

«Большой, Красивый билль»

Вернувшись в овальный кабинет, Дональд Трамп сделал «Большой Красивый билль» краеугольным камнем своей экономической повестки. Билль представляет собой один из самых больших фискальных пакетов в современной истории США и включает в себя около 4,5 триллионов долларов США в форме налоговых послаблений, радикальных корректировок расходов и увеличения финансирования ВПК и охраны границы. Американская администрация утверждает, что билль будет способствовать уменьшению федерального долга до 94% от ВВП к 2034 году, утверждая, что налоговые послабления создадут дополнительные 755 миллиардов долларов США к 2034 году, однако многие экономисты не разделяют оптимизм администрации.

Критика этого законопроекта исходит как со стороны нобелевских лауреатов таких как Пол Кругман и Йозеф Стиглиц, так и со стороны большого числа аналитиков, которые воспринимают «Большой Красивый билль» как минимум со скептицизмом. Одна из основных претензий заключается в том, что налоговые послабления окажут позитивный эффект только на 20% самых богатых американцев, в то время как беднейшие слои общества ощутят негативные последствия из-за сокращения (или полной остановки) финансирования программ в сферах здравоохранения и социальной помощи.

Однако основной скепсис со стороны экономистов связан с долговой нагрузкой и эффектом билля в среднесрочной и долгосрочной перспективе на дефицит бюджета.

В исследовании Yale Budget Lab сказано, что билль поспособствует росту ВВП только на дополнительные 0,2% ежегодно с 2025 по 2027 годы, однако этот эффект в долгосрочной перспективе будет незначительным и даже размытым, так как к 2054 году американский ВВП может оказаться на 3% ниже из-за большого государственного заимствования. Экспансионистская фискальная политика может повлиять и на ключевую ставку, что может повысить доходность по 10-летним долговым облигациям федерального казначейства на дополнительные 1,2 пункта и увеличить дефицит бюджета на 3% уже в течение третьего десятилетия века. Федеральный долг при таком сценарии может достичь 183% от ВВП к 2054 году, что на 41% больше в сценарии, где билль не принят. 50% от этого роста истекает из налоговых льгот и корректировки федеральных расходов, а вторая половина является результатом замедления роста ВВП и повышением ставок. Со временем краткосрочные стимулы могут привести к структурной уязвимости.

Макроэкономические данные без сюрпризов

Производственный сектор США продолжил сокращаться в июне, но более медленными темпами. Индекс PMI от ISM незначительно вырос до 49,0 пункта с 48,5 в мае, продолжив тенденцию к снижению четвертый месяц подряд. Замедление темпов снижения было обусловлено частичным восстановлением объемов производства на предприятиях и ростом складских запасов. 18 июня ФРС приняла решение сохранить ставку по федеральным фондам в диапазоне 4,25-4,50%, взвесив признаки ослабления экономики и все еще высокие темпы инфляции. Как заявил председатель ФРС Джером Пауэлл, цикл снижения процентных ставок, вероятно, уже начался бы, если бы не инфляционное воздействие новых тарифов Трампа и экономическая неопределенность. В мае годовой уровень инфляции в США вырос до 2,4% впервые за четыре месяца.

Как и ожидалось, производственный сектор Еврозоны в течение месяца продолжал замедляться. Однако сектор услуг, сократившись в мае впервые за семь месяцев, вернулся на территорию роста, – индекс PMI в июне составил 50,5. Годовая инфляция в блоке немного выросла до 2,0%, превысив восьмимесячный минимум (1,9% в мае).

Ослабление доллара и укрепление драгметаллов; стабилизация нефти

В июне евро значительно укрепился: пара EUR/USD пробила ключевой уровень сопротивления 1,1550 и завершила июнь около отметки 1,1800. Тренд остается уверенно восходящим, и мы видим возможности для «покупок на откатах», особенно если пара вернется к бывшему уровню сопротивлению возле EUR/USD 1,1550, которое теперь может выступить в роли сильной поддержки. Краткосрочная же вершина может формироваться в районе 1,1950. Таким образом, в ближайшие недели может сложиться торговый диапазон между EUR/USD 1,1550 и 1,1950.

Это был активный и обнадеживающий месяц для драгоценных металлов, и наша недавняя стратегия сработала успешно. Платина, которая ранее отставала от золота и серебра, показала внушительный рост. Мы по-прежнему предпочитаем перераспределять средства из золота в платину и серебро. Цены на нефть кратковременно взлетели до 80 долларов США за баррель после ударов США по иранским ядерным объектам, но затем упали, поскольку дальнейшей серьёзной эскалации не последовало. Как мы отмечали в прошлом месяце, наш прогноз не поддерживал широко распространённый пессимизм в отношении цен на нефть, и кратковременное ралли подтвердило эту оценку. Однако поскольку военная эскалация пока локализована, мы принимаем нейтральную позицию по «черному золоту».