Обзор инвестиционной среды 08/2026

Спустя полгода после начала конфликта в Ормузском проливе, август вновь оказался месяцем роста стоимости фондирования: доходности облигаций поднялись до своих многолетних максимумов, а ФРС дала рынку понять, что цикл повышения ставок ещё не завершён. В середине месяца доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла максимума с 2007 года. После этого Минфин США удвоил объём обратных выкупов 10- и 30-летних трежерис, что помогло стабилизировать дальний конец кривой доходности, но одновременно усилило разговоры о рисках обесценения валют и поддержало спрос на золото, которое к концу месяца поднялось к трёхмесячному максимуму в районе USD 4 700 за тройскую унцию.

На традиционном симпозиуме в Джексон-Хоуле Кевин Уорш, впервые выступавший там в качестве председателя ФРС, отметил, что улучшение летней статистики CPI и PCE «не свидетельствует о существенном улучшении фундаментальных инфляционных тенденций» и что ФРС всё ещё предстоит проделать значительный объём работы. После его выступления вероятность повышения ставки в сентябре выросла с 36% до 60% за одну торговую сессию.

Американские фондовые индексы завершили месяц уверенным ростом: S&P 500 прибавил около 2,6%, Nasdaq Composite – 3,9%. Оба индекса прервали двухмесячную серию снижения. Dow Jones вырос на 1,3%, продлив «победную серию» до пяти месяцев. В Азии наиболее яркий разворот произошёл в Сеуле, ставшем эпицентром июльской распродажи. KOSPI вырос на 22% всего за десять торговых сессий от минимума 30 июля, чему в том числе способствовала объявленная SK hynix программа обратного выкупа акций на KRW 40 трлн. Европейский STOXX 600 прибавил 0,3%, продемонстрировав пятый подряд месяц роста, а Bitcoin вырос примерно на 25%, до USD 78 тыс. Нефть Brent в начале месяца опускалась ниже 80 долларов за баррель, однако к концу августа вернулась к значениям USD/bbl 90,50. В последний уикенд августа Вашингтон и Тегеран впервые за месяц вновь обменялись ударами, а Трамп пригрозил иранскому экспортному хабу на острове Харк.

Медвежьи настроения на бондовом рынке продолжаются

Июльская распродажа облигаций на длинном конце кривой доходности была преимущественно американской историей. В августе она приобрела глобальный характер: 18 августа, когда доходность 30-летних трежерис достигла 5,34%, доходности 10- и 30-летних бундов вышли на максимумы с 2011 года, доходность 30-летних канадских облигаций достигла максимума с 2010 года, а 50-летних британских gilts – рекордных 5,39%. Но дальше всех зашёл японский рынок: доходность 10-летних JGB поднялась до 2,945% — максимального уровня с 1996 года.

Примечательно, что ответ на рост доходностей пришёл не от центральных банков, а от самих эмитентов. США удвоили объём buyback длинных трежерис, Министерство финансов Японии сократило объём размещения сверхдлинных бумаг до минимума за 17 лет, а британский Debt Management Office сместилпрограмму заимствований объёмом GBP 252 млрд в сторону более коротких сроков погашения.

В ЕС наиболее уязвимой страной остаётся Франция. Доходность 10-летних OAT впервые с ноября 2008 года превысила 4,1%, а спред к немецким бундам приблизился к 83 б.п. на фоне бюджетного дефицита в размере 5,1% ВВП.

Два саммита – два мировых порядка

Последние 48 часов августа наглядно продемонстрировали формирование двух конкурирующих моделей мирового экономического порядка. В Эшвилле прошла встреча финансового трека G20, объединяющего страны с совокупным ВВП 85% мировой экономики. Саммит проходил под председательством США на фоне нового прогноза МВФ, согласно которому ожидаемые темпы роста мировой экономики в ближайшие пять лет будут близки к минимумам 2009 года. Главный месседж г-на Бессента был предельно прост: «мир утопает в долгах, и единственный способ выбраться – экономический рост». При этом совместное заявление G20 не содержало конкретных количественных или временных ориентиров.

Гораздо более значимым стал так называемый «Economic D-Day» – введение вторичных санкций против участников, способствующих экспорту иранской нефти. Вашингтону удалось заручиться поддержкой ЕС, а в отношении китайских закупок иранской нефти, как было заявлено, «все варианты остаются на столе».

Параллельно противоположный геополитический блок отметил 25-летие ШОС в Бишкеке. Десять стран-членов организации, входящих в более широкое объединение из 27 государств с совокупным ВВП около USD 30 трлн, подписали декларацию с осуждением односторонних санкций и требованием увеличить роль развивающихся стран в МВФ. Кроме того, было подписано 27 отдельных документов, согласована дорожная карта развития портовой инфраструктуры на 2026–2030 годы и отмечен прогресс в реализации проекта железной дороги Китай–Кыргызстан–Узбекистан стоимостью USD 4,7 млрд. Президент Путин также отметил торговый оборот в размере USD 400 млрд и то, что 98% расчётов с остальными членами ШОС уже проводится в национальных валютах.

При этом показательно, что идея создания Банка развития ШОС, согласованная ещё год назад, до сих пор не получила ни устава, ни капитала, ни чёткого графика запуска. Председательство перешло к Пакистану, однако в части формирования собственной финансовой архитектуры блок практически не продвинулся.

Чипы памяти теперь дорожают быстрее золота

Отчётность Nvidia стала именно тем позитивным сюрпризом, которого ждал рынок. Выручка компании составила USD 96,2 млрд против консенсуса USD 92,1 млрд, прогноз выручки на следующий квартал – USD 108 млрд против ожидаемых рынком USD 104 млрд. Акции отреагировали ростом на 8,7%. Руководство Nvidia оценивает совокупный CapEx пяти крупнейших игроков индустрии в USD 1,3 трлн в следующем году против примерно USD 800 млрд в 2026 году. AWS, в свою очередь, объявила о планах закупить 2 млн GPU.

Ещё более показательная цифра пришла из Южной Кореи. Средняя экспортная цена DRAM за первые 20 дней августа достигла USD 92 183 за килограмм – рост на 401% год к году. Стоимость экспорта при этом увеличилась на 505%. С января 2023 года цены на память выросли примерно в 12,5 раза, тогда как золото подорожало в 2,5 раза. Розничный индекс DDR5 в Германии достиг 486% от уровня середины 2025 года.

Рынок всё больше опасается, что дефицит памяти станет физическим ограничением для дальнейшего роста AI-инфраструктуры. Аналитики уже ожидают, что резкое удорожание памяти приведёт к сокращению мировых поставок ПК и смартфонов в текущем году. Новые производственные мощности потребуют нескольких лет, а дефицит DRAM, согласно текущим оценкам, будет усиливаться вплоть до 2027 года.

Рынки сырья в хорошем настроении

Индекс доллара не смог закрепиться выше отметки 100 и вернулся в свой привычный диапазон, в то время как EUR/USD ненадолго поднялся выше 1,1700, однако в конце месяца доллар вновь нашёл поддержку. Мы рассматриваем диапазон 1,1400 – 1,1800 как ключевой для EUR/USD. Уверенный выход из него в любую сторону может стать сигналом к формированию более устойчивого среднесрочного тренда. В данный момент наш взгляд на доллар остаётся нейтральным с умеренно негативным уклоном. На фоне восстановления инфляционных ожиданий драгоценные металлы отыграли значительную часть недавней коррекции, а внутри сектора мы по-прежнему предпочитаем серебро и платину золоту. Ещё одна, более новая идея в нашем портфеле – агрикультуры в августе стала одним из наиболее заметных лидеров рынка.