Обзор инвестиционной среды 07/2024

Июль был богат на события как на финансовых рынков, так и за их пределами. Пока ситуация на Ближнем Востоке продолжала (и продолжает) накаляться, в США демократы решили сменить своего кандидата на пост президента на предстоящих выборах, хотя пока успех замены Джо Байдена на Камалу Харрис сложно оценить в полной мере. Одни опросы показывают, что позиции «синих» укрепляются, другие указывают на отсутствие положительной динамики. Одновременно происходила ротация капитала на рынке акций США (пока тяжело сказать, будет ли этот тренд устойчивым), а также начался и сезон отчётности – пока компании индекса S&P 500 показывают рост прибыли, но снижение темпов роста выручки. Центробанки также не остались в стороне: Федеральная резервная система оставила ставки без изменений, но сигнализировала о вероятном их снижении в сентябре; Банк Японии повысил ставку с диапазона 0-0,1% до 0,25%, тем самым укрепляя йену (что рынку очень не понравилось), а Банк Англии понизил Официальную банковскую ставку на 25 базисных пунктов до 5,00%.

Рынок акций США и Европы

Источник: Bloomberg и Signet Bank

Сезон корпоративной отчетности в самом разгаре

Индекс S&P 500 закончил июль скромным ростом в 1,1%, хотя и обновил в середине месяца абсолютный максимум, достигнув отметки в 5669,67 пункта. В то же время Dow Jones Industrial Average добавил 4,3%, а Russell 2000 вырос аж на 11,0%. Рост последнего вызвал разговоры о массовом перетоке средств из дорогого технологического сектора (Nasdaq-100 потерял 1,6% в июле) в акции компаний малого и среднего бизнеса. Основными причинами такой ротации называют скорое начало цикла снижения ставок и «мягкую посадку экономики». Мы пока воздержимся от рекомендации покупать Russell 2000 (и рынок акций в целом) – «мягкая посадка» не кажется нам чем-то очевидным.

Сезон корпоративной отчетности пока проходит сравнительно неплохо. На момент написания данного обзора отчитались 75% компаний, входящих в индекс S&P 500. 78% компаний опубликовали рост прибыли на одну акцию, который превысил ожидания рынка, и пока превышает средние показатели за 5 лет (77%) и за 10 лет (74%). Хуже дела обстоят с объемами продаж – всего 59% компаний превзошли ожидания рынка – в среднем за 5 лет этот показатель составлял 69%, а за 10 лет – 64%. Также стоит отметить, что в этот раз рынок жестче «наказывает» компании, которые отчитываются хуже прогнозов.

Базовые 10-летние доходности

Источник: Bloomberg  и Signet Bank

В ожидании роста волатильности

Хотя доллар немного терял по отношению к евро и другим валютам, рынок Форекс оставался довольно пассивным – в евро парах волатильность была чрезвычайно низкой по многим показателям. За такими периодами обычно следуют всплески волатильности и (в конечном итоге) сильные направленные движения. Мы все еще торгуем в часто упоминаемом диапазоне EUR/USD 1,06-1,10, ища подсказки по долгосрочному тренду движения пары, и помним, что довольно много стоп-ордеров выставлено у отметки 1,04. Также любое закрытие выше EUR/USD 1,10 будет для нас красным флагом.

Июль был хорошим месяцем для цен на золото, но в начале августа металл потерял часть завоеванных позиций. Мы считаем, что бычий тренд здесь сохраняется, и установили следующую цель XAU/USD на уровне 2600. Серебро было волатильным и довольно разочаровывающим, торгуясь в диапазоне $28-$31 за тройскую унцию. Поскольку инвесторы ожидают снижения ставки ФРС в сентябре, это может снизить относительную стоимость хранения золота и других драгоценных металлов. Как всегда, мы советуем придерживаться строгого риск-менеджмента при торговле драгоценными металлами (и другими сырьевыми товарами) и быть готовыми к 10-20% колебаниям цен. Похоже, что природный газ установил свой ценовой диапазон между «дешево» и «очень дешево», но мы спокойно относимся к нашим длинным позициям в этом активе. Нефть торговалась в диапазоне $78-$82 за баррель и по-прежнему остается для нас загадкой: рынок все еще формируется и не определился, куда ему двигаться. Здесь мы также ожидаем некоторый всплеск волатильности и следим за тем, как цены будут реагировать на «венесуэльскую ситуацию» и другие политические драмы.

Индексы высокодоходных облигаций

Источник: Bloomberg и Signet Bank

Производство остается слабым, сектор услуг помогает

В июле промышленное производство Еврозоны пережило очередной спад. В двух крупнейших экономиках блока, Франции и Германии, значения производственных индексов упали до шести- и трехмесячных минимумов соответственно. Единственными двумя странами, включенными в опрос, у которых производственный индекс PMI вырос, стали Италия и Ирландия. Тем не менее, сезонно скорректированный композитный индекс PMI HCOB продолжает находится на территории роста,

хотя и снизился с июньского значения 50,9 до 50,2, а индекс PMI сектора услуг снизился с 52,8 до 51,9. Инфляция производственных затрат в Еврозоне ускорилась. Как производители, так и поставщики услуг отмечали более быстрый рост операционных расходов, хотя последние по-прежнему испытывали наибольшее давление. По данным Евростата, годовая инфляция в июле составила 2,6%, что незначительно выше июньского показателя в 2,5%.

По данным ISM, индекс PMI для производственного сектора США в июле снизился на 1,7 пункта до 46,8. В шести отраслях обрабатывающей промышленности был зафиксирован рост новых заказов, в то время как восемь отраслей сообщили о его снижении. Из 18 отраслей только две свидетельствовали о росте занятости в июле. С другой стороны, индекс PMI для сферы услуг в 47-й раз за 50 месяцев указал на существенный рост и составил 51,4 пункта. Индекс деловой активности в июле вырос на 4,9 пункта до 54,5. Одиннадцать отраслей указали на рост коммерческой активности, в то время как только три сообщили о замедлении темпов роста. По официальным данным, годовой уровень безработицы в США в июле составил 4,3%, что стало негативным сюрпризом. Что еще хуже, изменения в занятости в несельскохозяйственном секторе оказались слабыми – создано 114 тысяч новых рабочих мест, что намного хуже ожиданий (176 тысяч), а июньские показатели были пересмотрены вниз до 179 тысяч (с 206 тысяч).

Согласно данным Национального бюро статистики, в июле официальный индекс менеджеров по закупкам для производственной сферы Китая немного снизился (с 49,5 до 49,4). Индекс PMI для непроизводственной сферы также продемонстрировал небольшое снижение – с 50,5 до 50,2 пункта. Данные по реальному ВВП (рост на 4,7%) за второй квартал по сравнению с Q2 2023 года также разочаровали: они оказались ниже ожидаемых (5,1%) и ниже показателя первого квартала (5,3%).

Цена на золото, USD/oz

Источник: Bloomberg и Signet Bank

Рынок настроен на скорое понижение процентных ставок

По данным Investment Company Institute в течение всего июля наблюдался отток средств из фондов акций, составивший в совокупности порядка 59,5 млрд. долларов США. На момент написания данного отчета индекс S&P 500 демонстрирует значительное падение (-9,6% от своих пиковых значений), которое ускорилось с приходом августа. Мы по-прежнему считаем, что значение индекса может приблизиться к зоне 4950 в краткосрочной перспективе. Если эти уровни не будут удержаны, следующая цель медведей – отметка в 4700 пунктов и ниже (разумеется, пока об этом говорить рано). Снижение доходностей американских трежерис в июле происходило благодаря давлению со стороны рынка акций и экономических данных. Федеральный комитет открытого рынка на своем последнем летнем заседании, как и ожидалось, оставил процентную ставку без изменений, но сигнализировал о вероятном ее снижении в середине сентября. Рынок фьючерсов уже ждет ставку у отметки 4,25% к концу года и ее дальнейшего снижения до 3,00% к октябрю 2025 года. В целом такая оценка совпадает с нашим видением происходящего, и мы по-прежнему рекомендуем увеличивать позиции в длинных эталонных бумагах. Текущая напряженность на Ближнем Востоке (и не только) делает «побег» в активы с низким риском еще более вероятным, и мы не удивимся, если наши целевые уровни по доходностям длинного госдолга будут достигнуты уже в ближайшие 2-3 месяца.