Обзор инвестиционной среды 04/2024

Апрель стал не самым приятным месяцем для большинства классов активов. Основные американские индексы акций продемонстрировали значительное падение: Dow Jones Industrials потерял 5,0% стоимости, Nasdaq 100 – 4,5%, S&P 500 упал на 4,2%, а Russel 2000 снизился на 7,1%. Рынок облигаций также испытывал ценовое давление: доходности 10-ти летних американских трежерис выросли почти на 50 базисных пунктов – до 4,7% годовых. Причина – инфляция никак не хочет снижаться, а индекс потребительских цен остался на уровне 3,8% годовых, в то время как индекс цен производителей вырос до 2,4% с предыдущего значения в 2,1% годовых. Немного снять накал страстей удалось показателю роста ВВП за 1-й квартал, который показал рост экономики на 1,6%, что тем не менее не дотянуло до ожиданий аналитиков в 2,5%. Также Федеральный Резерв заявил, что будет сокращать свои позиции в казначейских облигациях медленнее, чем это планировалось ранее, что еще больше сдержало рост доходностей.

Рынок акций США и Европы

Источник: Bloomberg и Signet Bank

Microsoft, Apple, Google

Самое большое негативное давление на индексы Nasdaq 100 и S&P 500 оказали акции Microsoft Corporation – их апрельское падение (на 7,6%) «съело» 121,9 пункта Nasdaq 100 и 28,4 пункта S&P 500. В то же время компания Alphabet Inc. объявила  о первой в своей истории выплате дивидендов, а также об откупе собственных акций на сумму 70 млрд. долларов (64% от свободных денежных остатков на конец 2023 года). После этого объявления цены на акции выросли на 10%, что стало вторым самым большим однодневным ралли в акциях компании с июля 2015 года, когда котировки Alphabet Inc. подскочили на 16%. Акции компании показали наилучший результат в индексах Nasdaq 100 и S&P 500, добавив им 72,7 и 15,8 пункта соответственно. Результаты Apple Inc. оказались не столь замечательными, практически полностью совпав с ожиданиями рынка. Так же, как и ее визави, компания объявила о планах по обратному выкупу акций на сумму 110 млрд. долларов США в этом году (почти 68% от свободных денежных остатков на конец 2023 года).

Базовые 10-летние доходности

Источник: Bloomberg и Signet Bank

Об обратном выкупе акций и индустрии полупроводников

Похоже, откуп компаниями своих акций с рынка станет в 2024 году одним из основных инструментов роста котировок. По прогнозам аналитиков Goldman Sachs объем откупа собственных акций компаниями, входящими в индекс S&P 500, может составить 925 млрд. долларов (прирост на 13% относительно объемов 2023 года), а в 2025 году он может составить уже 1,08 трлн. долларов. Будут ли компании массово тратить накопленные наличные средства на обратный выкуп, покажет время. Если столь ожидаемая в начале года рецессия все же постучится в дверь, то расход наличных на откуп собственных акций будет восприниматься рынком как негативный фактор.

Отдельно стоит отметить отчет голландской компании ASML Holding – практически монопольного производителя печатных машин для микросхем. Компания заявили о сокращении выручки на 4% и снижении объемов заказов. Рынок воспринял такое заявление как сигнал того, что весь сегмент микрочипов может в скором времени испытать снижение объемов производства. Руководитель компании поспешил успокоить рынок, заявив, что снижение объемов носит временный характер, и в скором времени ожидается положительный эффект от субсидий на новое производство в США компаниям Samsung и TSM. Однако на моменте акции ASML Holding находятся под давлением, что говорит об общей настороженности игроков, следящих за данной индустрией.

Индексы высокодоходных облигаций

Источник: Bloomberg и Signet Bank

Золото и серебро берут передышку после достижения целевых значений

В условиях отсутствия реальных изменений на рынке Форекс и рынке энергоносителей драгоценные металлы продолжали привлекать к себе повышенное внимание, хотя, как показывает опыт, это не всегда хорошая новость, поскольку чрезмерный ажиотаж обычно приводит к потерям, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. В прошлый раз мы писали о том, что «сугубо в тактических целях, мы будем готовы зафиксировать часть прибыли, если рынок достигнет отметки XAU/USD 2400 без каких-либо существенных откатов», и именно это и произошло. Пара XAU/USD завершила апрель чуть ниже отметки 2300, «кольнув» в течение месяца уровни 2400+. Аналогичным образом, серебро коснулось самых максимумов области сопротивления XAG/USD 28-30, но быстро отступило к зоне $26-27 за тройскую унцию. Теперь металлу необходимо «усилить давление» для четкого и убедительного прорыва на уровни $30+, но этот процесс потребует терпения (как это всегда бывает с сырьевыми товарами). На наш взгляд, картина выглядит довольно конструктивно, и бычий тренд в серебре (и платине) еще только набирает обороты, в то время как ралли в золоте приближается к своей зрелости.

Цена на золото, USD/oz

Источник: Bloomberg и Signet Bank

Хорошие новости из Европы; состояние экономики США оставляет желать лучшего

Сектор услуг в США сократился в апреле: индекс менеджеров по закупкам в непроизводственной сфере (PMI) от Института управления поставками упал с 51,4 до 49,4 пункта, что является самым низким показателем с декабря 2022 года. Инфляция в сфере услуг, похоже, вернулась, несмотря на замедление спроса – согласно опросу, производственные затраты резко выросли (с 53,4 до 59,2 пункта). После непродолжительного роста в марте, в апреле американская производственная сфера сократилась из-за снижения заказов – индекс PMI упал с 50,3 до 49,2 пункта. Индекс цен, уплачиваемых производителями, также резко вырос (с 55,8 в марте до 60,9 в апреле), что стало самым высоким показателем с июня 2022 года.

В апреле наблюдалось самое быстрое расширение деловой активности в Еврозоне почти за год – композитный индекс PMI от S&P Global HCOB для валютного союза вырос до 51,7 с 50,3 пункта в марте, в основном благодаря восстановлению сектора услуг, что с лихвой компенсировало продолжающийся спад в производственной сфере. Несмотря на снижение цен производителями, производственный сектор Еврозоны продолжает сокращаться, о чем свидетельствует окончательный индекс PMI от HCOB, который упал еще на полпункта до 45,7 в результате снижения спроса. В апреле уровень инфляции в блоке не изменился и составил 2,4%. По данным Евростата, базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на продукты питания, энергоносители, алкоголь и табак, снизилась до 2,7% с 2,9%.

В апреле рост китайского сектора услуг несколько замедлился из-за увеличения расходов, хотя количество новых заказов выросло – индекс PMI для сферы услуг Caixin/S&P Global снизился до 52,5 с 52,7 пункта в марте. Композитный индекс PMI Caixin/S&P, измеряющий вместе производственный сектор и сектор услуг, остался на уровне 52,8, что является самым высоким показателем с мая 2023 года. С другой стороны, индекс PMI для производственной сферы Национального бюро статистики упал до 50,4 в апреле с 50,8 пункта в марте, что свидетельствует о некоторой стагнации активности.

Коррекция пришла, но (еще) не прошла

В целом, если смотреть на индексы акций, то вполне вероятно, что апрель сформировал первую коррекционную волну, продолжение которой мы сможем увидеть в мае или июне. Рынок, на наш взгляд, по-прежнему перегрет – форвардный мультипликатор P/E для индекса S&P 500 составляет 20х, при том, что долгосрочный средний уровень – 15,7х. Кроме этого, процентные ставки упрямо «не хотят снижаться». Мы по-прежнему ждем коррекционного движения по основным американским индексам акций: S&P 500 к зоне 4900 – 4800; Nasdaq 100 к 16 500 – 15 700; Russel 2000 к 1 700.

На момент написания данного отчета уже были опубликованы данные о новых рабочих местах в несельскохозяйственном секторе США, которые в апреле составили 175 000 при ожидании 243 000. Публикация этих данных также поспособствовала некоторому снижению доходностей, но радоваться инвесторам в облигации пока рано. Несмотря на то, что в конце апреля казначейство США поделилось своими планами по привлечению средств на 1 трлн. долларов, что не превысило ожидания рынка, многие начинают (или даже продолжают) задумываться о долгосрочном дефиците бюджета: ожидается, что в следующем десятилетии он составит 6,1% от ВВП (против 5,6% сейчас), а общий размер государственного долга вырастет до 48 триллионов долларов. В краткосрочной же перспективе рынок дает возможность инвесторам покупать годичные госбумаги США с доходностью 5,2% годовых, а длинные – с 4,5-4,7%.