Рынки и тенденции 11/2023

В ноябре участникам рынка удалось поучаствовать в несколько преждевременном новогоднем ралли. Во многом неожиданный оптимизм игроков, как нам видится, базируется на трех основных факторах: завершении цикла повышения процентных ставок (в чем рынок абсолютно уверен), веры в сценарий «мягкой посадки» мировой экономики (который участники почему-то рассматривают как наиболее для себя благоприятный) и хороших отчетностях компаний – корпорации, входящие в индекс S&P 500, показали в 3 квартале рост доходов на 4,7%, что стало первой позитивной четвертью, начиная с осени прошлого года. В итоге в ноябре S&P 500 прибавил 8,92% (+18,97% с начала года), а Nasdaq 100 – 10,67% (+45,78% с начала года). Сильнее всего выросли секторы информационных технологий и недвижимости. Одновременно топ-10 компаний, которые были основными локомотивами роста, остался практически без изменений: «великолепная семерка» плюс JP Morgan, Salesforce и Berkshire Hathaway, а зависимость рынка от этих «горилл» по-прежнему остается нерешаемой проблемой.

Хорошие перспективы для долгового рынка

Цены на облигации тоже (ожидаемо) подросли. Снижение доходностей по длинным американским трежерис составило порядка 60 базисных пунктов, а главными вопросами, которыми задается рынок, стали время и глубина понижения процентных ставок. Судя по котировкам фьючерсных контрактов на ставку Федерального резерва, рынок ожидает первое ее понижение в марте следующего года, что начнет цикл более мягкой монетарной политики, который продлится вплоть до февраля 2025 года. Рынок ожидает, что в конце цикла ставка достигнет 3,75-4,00%, т.е. на 150 базисных пунктов ниже текущего уровня. Если учесть, что до февраля 2025 года ФРС будет заседать 8 раз (декабрь 2023 года мы не учитываем), то рынок видит снижение ставки шагами по 25 базисных пунктов с двумя перерывами. Такие ожидания рынка благоприятны как для президентских выборов 2024 года в США, так и для многих американских корпораций, которым именно в 2025 году предстоит начать рефинансирование облигаций, выпущенных по низким ставкам в период пандемии. С учетом этого фактора ожидания рынка относительно ставки ФРС выглядят вполне обоснованными. Все говорит о том, что цены на облигации достигли своих локальных минимумов, и любые краткосрочные просадки следует использовать как возможность для покупки.

Рынок акций США и Европы

Золото не смогло удержаться на достигнутых максимумах

В первые торговые сессии декабря мы увидели, как цены на золото наконец-то пробили сопротивление XAU/USD 2050 и устремились вверх во время узких азиатских торгов до своих рекордных значений в 2136 долларов за тройскую унцию. Однако ралли оказалось недолгим – цены быстро откатились обратно к XAU/USD 2000. Время покажет, был ли этот прорыв «настоящим» или стал просто ловушкой для быков, однако ясно одно – цены на золото вряд ли останутся на текущих уровнях надолго.

Ноябрь оказался сложным месяцем для доллара США. В прошлый раз мы упоминали уровень 1,0720 как потенциальный триггер для более масштабного движения EUR/USD вверх, что, по сути, и произошло. Пара даже смогла протестировать отметку 1,1000, но закончила эту осень на более «слабых» уровнях. Последние события не изменили наш долгосрочный позитивный прогноз по доллару, но, конечно, мы хотели бы увидеть больше доказательств того, что мы находимся на правильном пути. Любое недельное / месячное закрытие ниже EUR/USD 1,0500 будет свидетельствовать о том, что этот сценарий снова «в игре».

Цена на золото, USD/oz

Основные экономики по-прежнему демонстрируют посредственные результаты

Вопреки ожиданиям, китайская промышленность в ноябре продемонстрировала неожиданное оживление – индекс Caixin PMI для производственной сферы поднялся до 50,7, что стало заметным улучшением по сравнению с показателем предыдущего месяца в 49,6. Тем не менее, это контрастировало с официальными правительственными данными, свидетельствующими о снижении активности в производственной сфере: индекс не изменился и составил 49,4. Заметным фактором, способствующим росту, стало увеличение объема новых заказов, частично компенсировав продолжающееся снижение спроса на зарубежных рынках. Поскольку данные по деловой активности демонстрируют неоднозначную картину, в стране продолжают звучать призывы к дополнительной господдержке для стимулирования экономического роста. Также ожидается, что экспорт Китая в ноябре замедлится, так как объем исходящих поставок, вероятно, снизится на 1,1% по сравнению с тем же месяцем предыдущего года, после снижения на 6,4 % в октябре. С другой стороны, активность в секторе услуг Китая выросла, превзойдя ожидания и восстановившись после замедления, наблюдавшегося в начале года. Последовательное применение Пекином стимулирующих мер сыграло решающую роль в улучшении местного спроса – в ноябре индекс PMI в сфере услуг Caixin China зафиксировал значительное восстановление, поднявшись до 51,5 с октябрьских 50,4.

Базовые 10-летние доходности

Промышленность США продолжала демонстрировать сдержанную активность, отмеченную дальнейшим снижением занятости на предприятиях. Наем персонала замедлился, а увольнения увеличились, что стало дополнительным свидетельством того, что экономика теряет в темпах роста после отличных показателей предыдущего квартала. По данным ISM, индекс менеджеров по закупкам в производственном секторе остался без изменений и составил 46,7.

Это 13-й месяц подряд, когда индекс PMI остается ниже 50, что свидетельствует о продолжающемся промышленном спаде. Между тем, в секторе услуг США наблюдался подъем, вызванный ростом деловой активности, однако объем новых заказов остался на прежнем уровне, а показатель инфляции факторов производства снизился, что отражает отложенный эффект от повышения процентных ставок.

Широкомасштабный спад в производственном секторе Еврозоны продолжается – окончательный индекс PMI от HCOB в ноябре составил 44,2, что, с другой стороны, было лучше октябрьских показателей в 43,1 пункта. Экономика блока в текущем квартале, скорее всего, снова сократится, в основном из-за сохраняющихся проблем в доминирующей сфере услуг. Инфляция снижалась сильнее, чем ожидалось, третий месяц подряд, что усилило спекуляции о возможном снижении ставок в начале весны, что противоречит последним (и довольно-таки четким) заявлениям ЕЦБ.

Базовые 10-летние доходности

Без ложки дегтя

Можно сказать, что к встрече Рождества и Нового года рынки приближаются в хорошем настроении и со сдержанно-оптимистичными ожиданиями относительно 2024 года. После сверхудачного ноября, будет логичным увидеть откат рынков в ближайшие недели. Доходности по длинным трежериз могут вернуться к уровням 4,50% годовых, а индекс S&P 500 протестировать уровень поддержки 4400-4420. Одновременно, уровень в 4630 пунктов остается очень важным для быков. Его преодоление откроет дорогу к штурму исторических максимумов и усилит вероятность похода к более высоким вершинам – вплоть до 5500+ по индексу S&P 500, хотят такой сценарий будет возможен только при условии дальнейшего снижения долгосрочных ставок к 3,75-3,85% и / или внезапного экономического бума. В случае неглубокой рецессии рост индекса к таким отметкам весьма маловероятен. Хуже рынкам акций придется в случае стагфляции. В этом варианте центральные банки будут вынуждены удерживать ставки на сегодняшних уровнях или даже их повышать, что больно ударит как по доходам компаний, так и по их расходам на обслуживание долга. Однако такой сценарий все же маловероятен и сильно зависим от цен на сырьевые товары, в первую очередь на нефть, рост цен на которые пока сдерживается, в числе прочего, сокращением спроса со стороны Китая.