Рынки и тенденции 02/2023

После бодрого и уверенного января большинство игроков, судя по всему, были на сто процентов уверены, что тренд на весь 2023 год определен: эталонные доходности очень близки к своим пикам, а значит на предстоящем снижении процентных ставок (чему послужат ожидаемая мягкая рецессия и снижение уровня инфляции) инвестиции в отдельные сегменты рынка вполне уместны. Но, похоже, февраль многим спутал карты. Инфляция показала неожиданный рост, потребительский спрос также оказался сильнее ожиданий, а индексы экономической активности продолжили балансировать у уровней, указывающих на хоть и слабый, но все же рост экономики.

Плохой месяц для облигаций

Доходности государственных облигаций США и Европы на таком информационном фоне, конечно же, выросли. В среднем рост составил 50 базисных пунктов практически по всей кривой доходности. Прогноз терминальной ставки (пиковое значение ставки ФРС в текущем цикле) увеличился с 4,75-5,00% до 5,50%, срок достижения этих уровней сдвинулся с июня на октябрь, а минимум ставки на последующем цикле ее снижения увеличился с 3% до 4%. Мы упоминали риск очередного роста доходностей до того, как рынок решит развернуться. Полагаем, что локальный (и продолжительный) пик доходностей наступит ближе к лету (при условии, что центральные банки сохранят агрессивный тон на своих мартовских заседаниях), когда мы будем рассматривать возможность перехода к бондам с более длительным срокам погашения.

Рынок акций США и Европы

Рецессии уже никто не ждет?

Неужели рынок решил, что рецессии удастся избежать? Кривая доходностей как в долларах, так и в евро, пока такой сценарий не предполагает. Инверсия кривой (состояние, когда доходности более длинных бумаг ниже, чем доходности коротких) находится на рекордных уровнях. В США подобная инверсия наблюдалась в конце 70-х годов прошлого века, когда Федеральная резервная система также боролась с растущей инфляцией (17-летний период Великой инфляции 1965-1982 гг.). В те годы инверсия достигла аналогичных уровней на 1/3 пути общего цикла повышения ставок (от 5% до 20%). Тогда ФРС обвиняли в медлительности и нерешительности, что в какой-то момент вызвало драматический рост ставок. Сегодня риторика глав центральных банков выглядит более решительной – они уже не раз заявляли, что делать паузу или нажимать педаль тормоза в этом цикле роста учетных ставок пока рано и нужно удостоверится, что борьба с инфляцией прошла успешно. Банкиры хотят увидеть рост безработицы, сокращение расходов и, как естественное дополнение, снижение роста цен. Стоит предположить, что чувствительность рынка к публикуемым данным станет заметно выше.

Базовые 10-летние доходности

Отчетности компаний не впечатлили

Сезон отчетностей между тем завершен. Рост продаж и доходов компаний находится на многолетних минимумах. В индексе S&P 500 снижение выручки продемонстрировали 26,1%, а снижение доходов 36,6% представленных в нем компаний. Средний рост выручки составил 5,6%, а доходы сократились на 2,9%. Выше средних уровней отчитались компании энергетического и промышленного секторов, а также производители потребительских товаров и компании, оперирующие в сегменте недвижимости. При этом только сектор потребительских товаров (в частности благодаря акциям Tesla, которые выросли в феврале на 18%) и промышленный сектор снизились за февраль меньше индекса S&P 500, а сектор недвижимости и энергетический вошли в топ-3 неудачников.

Индексы высокодоходных облигаций

Доллар и драгоценные металлы не удивляют

Как многие и подозревали, пара EUR/USD протестировала отметку 1,1000 и, не сумев ее преодолеть, очень быстро потеряла несколько процентных пунктов. Ничего не меняется в общей картине – зона 1,1000-1,1300 является серьезным долгосрочным сопротивлением. В ближайшие же недели мы видим уровни 1,0800 и 1,0450 в качестве сопротивления и поддержки для пары, а все, что находится ниже EUR/USD 1,1300, «играет» в пользу доллара.

Драгоценные металлы провели не самый лучший месяц; тем не менее, мы все же рассматриваем падение в серебре как «здоровую» и даже ожидаемую коррекцию, позволяющую нарастить длинные позиции. Говоря о серебре, основной уровень, на который стоит обратить внимание, – это 25 долларов за тройскую унцию, в то время как пара XAU/USD заперта в широком горизонтальном торговом канале между 2000 и 1700, а рынок рассматривает эти границы как «дорогие» и «дешевые» соответственно.

Китайская экономика возвращается

Производство в США сократилось четвертый месяц подряд, хотя новые заказы продемонстрировали улучшение, что может свидетельствовать о некоторой стабилизации производственной деятельности. Потребительское доверие снизилось в течение месяца – опрос Conference Board показал беспокойство потребителей, особенно среди домохозяйств с доходом ниже среднего (в феврале индекс снизился на три пункта до 102,9). Тем временем рынок труда США оставался сильным – первоначальные заявки на пособие по безработице снизились вопреки всем прогнозам.

Производственный сектор в Еврозоне также сократился, хотя цепочки поставок продолжали демонстрировать улучшения – индекс цен на факторы производства упал до 50,9 в феврале с 56,3 в январе (самое низкое значение с сентября 2020 года). Данные по инфляции для блока пришли с очередным повышением – до 5,6% в феврале с 5,3% месяцем ранее (базовая инфляция), что усилит аргументы в пользу того, чтобы Европейский центральный банк продолжил повышать процентные ставки. Крупнейшая экономика Еврозоны, Германия, также сообщила о снижении производственной активности, а показатели инфляции в стране оказались выше, чем ожидалось.

В Поднебесной дела обстояли лучше, и в феврале китайская экономика работала на полную мощность. Производство продемонстрировало быстрый рост, а сектор услуг расширился самыми быстрыми темпами за шесть месяцев благодаря потребительскому спросу. Сводный PMI Caixin/S&P вырос до 54,2 по сравнению с 51,1 в январе, что стало самым быстрым ростом с июня 2021 года.

Цена на золото, USD/oz

Ввязываться в драку еще рано

Что делать в сложившейся ситуации? По S&P 500 критически важная зона поддержки находится у уровней 3780-3880, и их преодоление откроет дорогу к уровням в 3450 пунктов и далее к 2700. Если же рынку удастся удержать текущие уровни, то вероятнее всего мы увидим повторный тест недавних максимумов у отметки 4150, а далее зоны 4300-4550. На наш взгляд, покупки на текущих уровнях нецелесообразны – надежнее пока наблюдать на борьбу быков и медведей со стороны.