Рынки и тенденции 01/2023

Недавние встречи EЦБ и Федерального комитета по операциям на открытом рынке ФРС не принесли больших сюрпризов, а рынок обозначил, что текущие (и ожидаемые будущие) повышения ставок уже им учтены, да и в целом он считает, что этот цикл агрессивной монетарной политики не будет долгим. Официальные лица Центробанков, однако, продолжают заявлять, что ставки будут оставаться высокими в течение продолжительного периода времени, но это участниками рынка было проигнорировано, так же, как и относительно недавние предупреждения о самом повышении ставок. В целом, мы склонны согласиться с тем, что доходности облигаций близки к локальным максимумам, но все же имеют заметный риск еще одного скачка вверх, прежде чем рынок решит развернуться. Поэтому нам на моменте комфортнее в более коротких бумагах, и не хочется торопиться с переходом на более высокие дюрации. Мы также считаем, что рынки акций вплотную подобрались к своим уровням сопротивления и имеют больше шансов двинуться ниже, а не продолжать январский ралли.

Оптимизм не покидает инвесторов

Однако пока рынок акций продолжает наслаждаться хорошими днями. По сравнению с осенью, будущее, по-видимому, не выглядит таким мрачным. Процентные ставки, как уверен рынок, будет снижена в конце этого года, и достигнут «приемлемого» уровня в ~ 3% к началу 2025 года. Такие ожидания является благоприятными для рискованных активов и особенно для сегмента growth stocks, поскольку периоды с низкими процентными ставками заставляют инвесторов искать компании с высокими перспективами роста.

Долговой рынок также не разочаровал в это время всеобщего оптимизма. С начала года индексы облигаций, начиная с европейских суверенных и заканчивая индексами облигаций с повышенным риском, выросли на 2-4,5%, отыграв часть прошлогодних потерь.

Уровень инфляции в США снижается пять месяцев подряд и уже два месяца в Европе. С другой стороны, доходность эталонных облигаций в США падает уже три месяца, а в Европе этот процесс только начался.

Рынок акций США и Европы

Нынешний позитивный настрой на финансовых рынках основан на надежде на то, что худшее уже позади, и снижение темпов инфляции позволит центральным банкам завершить цикл повышения базовых ставок. Эта точка зрения, на первый взгляд, является примером обратной логики, когда рынок ждет мягкой рецессии в развитых странах, которая одновременно заставит Центробанки отказаться от своей твердой монетарной политики.

Между тем, риторика и планы центральных банков говорят о том, что повышение базовых ставок продолжится по крайней мере в течение следующих нескольких заседаний. Центробанки давно известны своей прагматичной медлительностью, поэтому мы считаем, что инвесторы настроены чрезмерно оптимистично. Нынешний диссонанс между базовыми ставками и доходностью облигаций не может продолжаться долго – одной из сторон придется пойти на уступки.

Базовые 10-летние доходности

Некоторые интересные наблюдения в альтернативных классах активов

Пара EUR/USD продолжала движение вверх, пытаясь протестировать долгосрочную линию тренда уже далеких 1980-х. Доллар имеет тенденцию устанавливать годовые максимумы или минимумы уже в январе, поэтому, как мы говорили месяц назад, нужно следить за уровнями 1,0480 и 1,0950, чтобы определить потенциальный вектор движения в этом году. Мы по-прежнему рассматриваем отметку 1,1000 как сильное сопротивление и ожидаем, что рынок скорее будет толкать пару вниз в ближайшие недели, хотя любое месячное закрытие выше отметки 1,1300 долларов за евро следует рассматривать как важный долгосрочный сигнал.

Для драгоценных металлов месяц был неоднозначным – золото поднялось выше и сейчас приближается к отметке XAU/USD 2000, тогда как серебро довольствовалось достигнутыми в конце года уровнями. Существует риск того, что область 2000-2050 долларов за тройскую унцию снова окажется непокоренной с этой попытки, в то время как серебро сможет пробить уровень сопротивления в 25 долларов за унцию.

Нефть по-прежнему торгуется в относительно узком диапазоне, но более широкая картина выглядит скорее положительно для рынка энергоносителей, хотя участникам все еще сложно понять, как «ценовые потолки» и другие ограничения повлияют на цены в долгосрочной перспективе. Между тем, цены на природный газ в настоящее время упали ниже довоенного уровня и даже ниже средней линии цен последних 30 лет. Что ж, мы и тут думаем, что это скорее «дешево», чем дорого, но вопрос заключается в том, когда экономика «отреагирует» на более дешевые цены на энергоносители и как / когда это отразится на показателях инфляции.

Индексы высокодоходных облигаций

Европа удивляет с положительной стороны, в США не все в порядке

После роста на 0,1% в последнем квартале 2022 года Еврозона может избежать сокращения ВВП и в первом квартале 2023 года, поскольку в январе деловая активность в Блоке возросла — S&P Global Composite PMI, который рассматривается как хороший показатель общего экономического здоровья, увеличился на один пункт до значения 50,3, что является семимесячным максимумом. Доминирующая в Блоке сфера услуг вернулась к росту, несмотря на кризис стоимости жизни, и производственная активность также улучшилась: PMI конечного производства S&P Global увеличился до 48,8 (пятимесячный максимум). По данным Евростата, в годовом исчислении инфляция снизилась до 8,5% в январе по сравнению с 9,2% в декабре.

Снятие ограничений, введенных из-за Covid-19, положительно сказалось на сфере услуг в Китае – индекс деловой активности Caixin/S&P Global в сфере услуг вырос до 52,9 по сравнению с 48,0 в декабре. В отличие от услуг, производственная деятельность в стране в январе сократилась, хотя и более медленными темпами, чем в предыдущем месяце. В результате составной PMI Caixin/S&P, который объединяет как производство, так и услуги, увеличился до 51,1 в январе по сравнению с 48,3 месяцем ранее, ознаменовав первое увеличение за пять месяцев.

Производственная активность в США сокращается третий месяц подряд, так как рост процентных ставок сдерживает спрос – производственный PMI Института управления поставками снизился до 47,4 по сравнению с 48,4 в декабре. В январе количество увольнений в США достигло более чем двухлетнего максимума, поскольку технологические компании сокращают рабочие места вторыми по величине темпами за всю историю наблюдений. Возможная рецессия также наносит ущерб потребителям – их показатель уверенности в январе снизился (а инфляционные ожидания выросли) – индекс потребительского доверия Conference Board снизился почти на два пункта до 107,1 пункта.

Цена на золото, USD/oz