Рынки и тенденции 07/2022

В условиях высокой инфляции, оказывающей огромное давление на центральные банки, в июле мы увидели решительные действия со стороны Европейского центрального банка и Федеральной резервной системы, которые повысили кредитные ставки на 50 и 75 базисных пунктов соответственно. Таким образом, действия ЕЦБ положили конец 8 годам отрицательных процентных ставок для стран Еврозоны. Еще до повышения ставок ЕЦБ доходности государственных облигаций блока резко изменили курс и снизилась в июле, при этом казначейские облигации США показали ту же динамику. Таким образом, после изнурительного первого полугодия на рынке облигаций его участники наконец-то смогли передохнуть. Индексы корпоративных облигаций добавили 2-3% к своим значениям в июле, в то время как индексы высокодоходных облигаций выросли более чем на 5%. S&P 500 и Stoxx 600 выросли на 9,1% и 7,6% соответственно.

Крупнейшие экономики мира в борьбе с рецессией

Производственные показатели США в июле превзошли ожидания: четыре из шести крупнейших производственных отраслей показали умеренный или даже существенный рост в течение месяца, что свидетельствует о том, что экономика не находится в уж очень плохом состоянии, несмотря на снижение ВВП. Да, экономика США сокращается второй квартал подряд, что соответствует определению рецессии. Внутренний валовой продукт снизился на 0,9% в годовом исчислении во втором квартале (и был на 0,2% меньше, чем в предыдущем квартале). Между тем, количество занятых и общее количество отработанных часов сократились – по данным Homebase, в июле сотрудники работали примерно на 12% меньше часов, чем в июне. Данные согласуются с ожиданиями замедления роста числа рабочих мест в июле. Тем не менее, последний отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе США показал, что в экономике создано около 400 000 новых рабочих мест.

Слабый спрос был причиной снижения производственной активности в Еврозоне: индекс менеджеров по закупкам S&P Global для конечного производства снизился до 49,8 в июле с 52,1 в июне.

Рынок акций США и Европы

Индекс новых заказов снизился до 42,6 с 45,2 месяц назад (самое низкое значение с начала пандемии), что усилило риски рецессии в регионе. Инфляция в блоке выросла до очередного рекордного значения – рост потребительских цен ускорился до 8,9% по сравнению с 8,6% месяцем ранее.

В то время как дорогая энергия остается основным инфляционным фактором, базовая инфляция, которая исключает волатильность цен на продукты питания и топливо, ускорилась до 5,0% в течение месяца. В то время как рецессия уже практически стучится в европейские двери, экономика Еврозоны росла быстрее, чем ожидалось. Во втором квартале 2022 года ВВП увеличился на 0,7% по сравнению с предыдущим кварталом и на 4,0% по сравнению со вторым кварталом прошлого года. Более сильный, чем ожидалось, рост экономики Франции, Италии и Испании компенсировал слабые показатели стагнирующей экономики Германии.

Оправившись от очередного карантина в июне, производственная деятельность Китая в июле вновь сократилась, при этом основными «виновниками» стали энергоемкие отрасли (нефтегазовая, угольная и черная металлургия). Официальный непроизводственный PMI также немного снизился. Рынок недвижимости, уже борющийся с долговым кризисом среди застройщиков и слабыми настроениями покупателей, еще больше пострадал от ипотечного бойкота – как объемы продаж, так и цены на новое жилье немного снизились по сравнению с предыдущим месяцем. ВВП вырос на 0,4% во втором квартале по сравнению с прошлым годом, не оправдав ожиданий. Экономические проблемы Китая связаны в основном со строгими ограничениями и правительственной политикой «нулевой терпимости к Covid».

Базовые 10-летние доходности

Кривые доходности предупреждают о растущих рисках

В прошлом месяце многие ожидали «сюрпризов» от Европейского центрального банка, и он действительно вызвал определенный уровень удивления у публики, повысив процентную ставку до 0,5% — уровня, который в последний раз наблюдался в 2013 году. Валютная пара EUR/USD была «тяжелой» уже в начале месяца и упала почти на 500 пунктов, прежде чем стабилизировалась у уровней близких к паритету. В целом, картина выглядит «нестабильной», и EUR/USD необходимо вернуться ближе к области 1,10, чтобы снять нисходящее давление на пару, а до тех пор рынок будет более склонен продавать EUR/USD ближе к зоне 1,04-1,06.

ФРС в последнее время тоже была достаточно активна, хотя в июле действовала в соответствии с ожиданиями рынка. Уже некоторое время мы говорим о сближении доходностей облигаций и уровней процентных ставок. Мы начинаем наблюдать, что трейдеры на рынке бумаг с фиксированной доходностью довольно скептически относятся к следующим шагам центральных банков в их борьбе с инфляцией, хотя они все еще ожидают, по крайней мере, «некоторого» повышения ставок во время сентябрьских заседаний. Кривая доходности трежерис предупреждает о растущем риске рецессии, что, в свою очередь, редко является хорошей новостью для фондового рынка.

Мы уже видели инверсию кривой в апреле, но такое же событие в июле является более примечательным. Таким образом, мы бы покупали краткосрочные облигации США у уровней доходности близким к 3%. Долгосрочные немецкие доходности (и доходности облигаций других стран ЕС) все еще имеют возможности для снижения в преддверии следующего заседания ЕЦБ, но графики говорят, что в какой-то момент доходность должна вернуться выше уровня 1%.

Индексы высокодоходных облигаций

Драгоценные металлы не удивили

У драгоценных металлов был еще один трудный месяц. В прошлый раз мы упоминали о краткосрочных рисках для цен на золото и серебро, и в июле на рынке действительно наблюдались некоторые распродажи. Золото довольно быстро упало до отметки 1680 долларов, а затем быстро восстановилось до 1770 долларов за унцию. Мы подозреваем, что какое-то время рынок будет рассматривать отметку XAU/USD 1700 как уровень поддержки, а 1850 – как сопротивление. Серебро тоже немного пострадало, достигнув минимума на отметке XAG/USD 18,30, однако последовавший отскок был резким и впечатляющим, и металл закрыл месяц выше отметки в 20 долларов за тройскую унцию.

Цена на золото, USD/oz

Затишье перед бурей?

Следующие заседания центральных банков состоятся только в середине сентября, что дает достаточно времени для анализа новых макроэкономических данных, которые повлияют на предстоящие решения о повышении процентных ставок. Ралли на рынке облигаций, хотя и очень молодое, выглядит весьма своеобразно на фоне, казалось бы, ястребиной политики банкиров. Поскольку влияние решений, уже принятых центральными банками, ослабевает, осень станет решающим моментом для выбора рынком дальнейшего направления движения.