Рынки и тенденции 04/2020

В апреле мировые индексы продолжили свой рост несмотря на глобальные проблемы в экономике. Не хочется думать, что рынок не воспринимает вещи всерьез и продолжает работать мышлением «покупаем каждое сильное падение», надеясь на поддержку центробанков. Также трудно поверить в то, что весь негатив (текущий и возможный) уже рынком «учтен», и впереди нас ждут только позитивные новости, связанные со смягчением мер карантина в странах Европы и некоторых штатах США, а также с появление вакцины для лечения вируса.

В этот раз все иначе?

Если пытаться графически сравнить происходящее с финансовым кризисом, можно увидеть, что первая волна снижения произошла в начале 2008 года, а далее последовала коррекция вверх в пределах 50-61,8% от падения. Закончился рост в мае, а затем последовало сильное падение, закончившееся лишь в марте следующего года. Сейчас ситуация иная – мировые правительства и центробанки почти молниеносно отреагировали дальнейшей инфляцией балансов и фискальной помощью. Станут ли эти меры достаточными для спасения рынков и экономики, мы скоро увидим. Разумеется, о долгосрочных влияниях таких решений говорить еще очень рано.

Европа на карантине

Что касается экономических данных, то в апреле производственная активность Еврозоны ожидаемо рухнула на фоне введенного карантина. Индекс PMI IHS Markit снизился до 33.4 пунктов (44.5 в марте) – своего самого низкого уровня с момента создания в 1997 году. Не помогла и политика количественного смягчения Европейского центрального банка наряду с фискальным стимулированием со стороны правительств. При закрытых магазинах и общей обеспокоенности потребителей индекс PMI упал до самого низкого уровня за всю историю – отметки в 18.8 пунктов, почти половины и без того слабого мартовского значения в 37.5. Экономика Еврозоны сократилась на 3.8% за первые три месяца года, что также является рекордом, а инфляция резко замедлилась.

США без работы

Спад в производственном секторе США ускорился в апреле, достигнув своего 11-летнего минимума. IHS Markit показал, что окончательный индекс менеджеров по закупкам упал до отметки в 36.1 в апреле, самого низкого значения с марта 2009 года. Производители сокращали численность рабочей силы самыми быстрыми темпами с марта 2009 года. Расходы домохозяйств, на которые приходится около двух третей экономики, упали на 7.5% по сравнению с предыдущим месяцем, что является самым резким падением в истории наблюдений. По данным Бюро экономического анализа, экономика США сократилась на 4.8% в годовом исчислении в первом квартале этого года, сообщив о первом сокращении с 2014 года и самом глубоком с 2008 года. Число американцев, обратившихся за первичными пособиями по безработице достигло рекордных 17.99 млн за неделю, закончившуюся 18 апреля (данные представлены с отставанием в одну неделю). Число рабочих мест в США согласно отчету ADP в апреле снизилось на 20.24 млн. Этот показатель в разы превышает данные кризиса 2008-2009, когда месячное падение ни разу не превысило 1 млн рабочих мест. Уровень безработицы уже давно перевалил отметку в 10%, а аналитики прогнозируют снижение сводной прибыли на акцию компаний индекса S&P500 во втором квартале на 36.7%.

Китай возвращается к работе

Китай в апреле ожидаемо недосчитался экспортных заказов. Официальный индекс менеджеров по закупкам снизился до 50.8, но остался выше нейтральной отметки в 50 пунктов, которая отделяет общий рост от сокращения. Вызывает беспокойство то, что субиндекс экспортных заказов упал до 33.5 пунктов в апреле с 46.4 в марте, а некоторые фабрики даже после возобновления работы столкнулись с отменами заказов. Экономика Китая получила сильный удар в первом квартале, сократившись на 6.8% годовых, что стало первым спадом с начала ведения поквартальных записей. В секторе услуг, на долю которого приходится 60% ВВП Китая, наблюдается рост активности: официальный непроизводственный PMI вырос до 53.2 пунктов с 52.3 в марте. Власти Китая оказали большую поддержку оздоровлению экономики – Народный банк Китая в апреле понизил необходимый объем резервов для коммерческих банков и снизил процентную ставку по избыточным резервам кредиторов.

FX «взялся за старое»

Валютный рынок в апреле успокоился и вернулся к своему старому торговому диапазону. Пара EUR / USD вновь определила «дешевый» и «дорогой» уровни — 1.0750 и 1.1100 соответственно. RUB и CAD также не отреагировали на историческое падение нефти. Тем не менее, у нас до сих пор больше вопросов, чем ответов. С «долларовой» точки зрения (индекс доллара США) мы можем увидеть следующий сценарий: в первой половине мая доллар может быть хорошо поддержан на уровне 101-101.50 (EUR / USD 1.0750), а затем в течение месяца доллар может оказаться под давлением с возможными уровнями значительно ниже 98 (EUR / USD 1.1250-1.1300). Рынок все еще ищет долгосрочное направление, что, опять же, требует времени.

Золото продолжает сиять

Золото продолжает сиять, продемонстрировав новые недавние максимумы (1730 долларов за тройскую унцию), подтверждая свой статус безопасной гавани в нынешней нестабильной среде. Технически, однако, график не выглядит таким уж безопасным, и рынок также показывает перекупленность. Мы по-прежнему считаем, что золото может увидеть некоторую распродажу и даже упасть до недавних минимумов XAU / USD 1450. Мы бы использовали это падение (если оно состоится), чтобы открыть длинные позиции. Если какая-либо значимая распродажа не произойдет в мае, тогда высока вероятность того, что золото бросит вызов своим историческим максимумам в 1920 долларов за унцию в самые ближайшие месяцы.

Рынок высокодоходных облигаций не спешит расти

Впечатляющий отскок на фондовых рынках был куда более скромным в сегменте бумаг с фиксированным доходом. Эталонные доходности в апреле практически не изменились. Тем не менее, индексы облигаций с высокой доходностью выросли на 5% благодаря сокращению премий за риск. В настоящее время доходность к погашению Bloomberg Barclays Pan-European High Yield Index и Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Total Return Index составляет 8%.

Инвесторы на рынке облигаций представляют собой гораздо более прагматичную публику, что особенно верно для рынка облигаций с высокой доходностью, где все зависит от способности инвесторов правильно оценить кредитоспособность эмитентов. Инвесторы должны увидеть реальное доказательство способности компаний генерировать доходы, прежде чем вернуться к риску. Увы, большинство эмитентов отменяют свои прогнозы на 2020 год, ссылаясь на слишком большое количество неизвестных для какого-либо достоверного прогноза. Кроме того, мы также являемся свидетелями изменений в сроках погашения облигаций, реструктуризаций и первых дефолтов. Инвесторы пока сохраняют осторожность и в значительной степени находятся в стороне от рынка.