Обзор инвестиционной среды 12/2025

Несмотря на некоторую волатильность, наблюдавшуюся на протяжении 2025 года, мировые финансовые рынки продемонстрировали впечатляющий годовой рост «по всей доске», даже несмотря на то, что в декабре американский фондовый рынок потерял в динамике на фоне фиксации прибыли и продолжающейся ротации в сторону защитных секторов. Напомним, что американские акции привлекли к себе внимание семимесячным ралли, которое закончилось для Nasdaq Composite лишь в ноябре, а для S&P 500 в декабре. Nasdaq Composite вырос на 20% в 2025 году, а S&P 500 – на 16%, отметив третий год двузначного роста подряд. Европейские индексы показали даже лучшую динамику – STOXX 600 вырос на 2,7% за месяц и на 36,7% (в долларовом выражении) за 2025 год, также завершив третий год подряд двузначным ростом.

Между тем, ЕЦБ оставил процентные ставки без изменений, продолжая придерживаться своей позиции «наблюдаем за поступающими данными», несмотря на умеренные показатели роста экономики. ФРС, как и ожидалось, снизила целевую ставку до 3,50-3,75% и намекнула на продолжение мер количественного смягчения. В течение месяца цены на драгоценные металлы резко выросли и продолжили устанавливать исторические рекорды, чему способствовали ослабление доллара, продолжающиеся покупки металлов центральными банками и геополитическая неопределенность.

СВО в стиле Трампа

Смелая военная операция США 3 января 2026 года, в результате которой был захвачен президент Венесуэлы Николас Мадуро, увеличила геополитический риск на фоне опасений, что президент Трамп может продолжить схожую тактику в других «недружественных» странах. Рынок акций, однако, продемонстрировал устойчивость: основные американские и европейские индексы выросли, а лидерами роста стали акции энергетических и оборонных компаний.

Акции Chevron, единственной крупной американской нефтяной компании, активно работающей в Венесуэле с 1923 года, 5 января выросли на 5% на фоне ожиданий расширения доступа к региону и потенциальных контрактов на восстановление нефтяной инфраструктуры Венесуэлы.

Облигации Венесуэлы и нефтяной госкомпании PDVSA, по которым был объявлен дефолт, резко выросли в цене на фоне ожидаемой политической стабилизации и возможной реструктуризации долга. Государственные облигации со сроком погашения в 2026 году подскочили до 42 центов за доллар с 33 центов, а облигации PDVSA со сроком погашения в 2035 году выросли с 26 центов до 33 центов за доллар.

Цены на нефть продемонстрировали лишь умеренную волатильность. Нефть марок Brent и WTI торговалась в узком диапазоне, отражая текущий объем добычи в Венесуэле, составляющий примерно 1 млн баррелей в сутки, что эквивалентно 1% от мирового объема добычи, несмотря на наличие более 300 млрд баррелей доказанных запасов (крупнейших в мире).

Многолетнее недофинансирование и изношенная инфраструктура означают, что рост предложения под контролем США займет годы, а любое существенное влияние остается загадкой и предметом размышлений в долгосрочной перспективе.

Потенциальный «черный лебедь»

Доходности долгосрочных гособлигаций резко выросли во всем мире несмотря на агрессивное снижение ставок, что отражает озабоченность инвесторов растущим госдолгом и раздутыми бюджетами, а не денежно-кредитной политикой. Доходность 30-летних облигаций развитых стран близка к 4%, что является максимальным показателем с 2009 года, при этом стоимость заимствований Германии и Франции достигла многолетнего максимума, а доходность 30-летних казначейских облигаций США в конце 2025 года превысила 4,8%. Примечательно, что МВФ прогнозирует рост долга США к ВВП с ~120% в 2023 году до 143% к 2030 году, что потенциально превысит показатели Италии и Греции, в то время как глобальный мировой госдолг к 2029 году превысит 100% ВВП.

Стоит добавить, что доходности некоторых корпоративных эмитентов, таких как Microsoft, Airbus или L’Oréal, теперь ниже эталонных доходностей.

Японский рынок облигаций также переживает резкую переоценку. Доходность 30-летних японских государственных облигаций (JGB) теперь выше 3,5%, что примерно соответствует уровню доходности немецких бундов. В декабре Банк Японии повысил базовую ставку до 0,75% (30-летний максимум) и дал сигнал о дальнейшем ужесточении монетарной политики, что вызвало бурную распродажу по всей кривой доходности. Как отмечалось в нашем предыдущем ежемесячном отчете, более высокая доходность JGB может сделать японские активы более привлекательными, при этом даже небольшое перераспределение может существенно повлиять на глобальные потоки капитала, что будет иметь последствия для рынков акций и облигаций США.

Такое случается раз в десятилетие

Январь будет важным месяцем для пары EUR/USD. В ближайшей перспективе мы ожидаем торговлю в сравнительно узком диапазоне, а ключевые уровни, на которые следует обратить внимание – это 1,1850 и 1,1400. В идеале мы хотели бы увидеть падение ближе к 1,1400, чтобы продать доллар, но мы не будем игнорировать и возможный «поход» пары к 1,1900, который может сигнализировать о более сильном восходящем движении.

Декабрь был необычным месяцем для драгоценных металлов с движениями, которые можно увидеть хорошо если раз в десять лет. Цены достигли всех наших целевых уровней, а потом пошли «еще выше» после «на-такое-мы-даже-не-надеялись». За месяц золото подорожало на 9,5%, серебро – на 48%, а платина – на 54%. Нефть остается загадкой. Несмотря на ожидания волатильности, будь то из-за глобального переизбытка предложения, напряженности в Венесуэле или других потенциальных геополитических событий, цены оставались удивительно стабильными. Краткосрочное падение не было бы неожиданным и даже могло бы стать прекрасной возможностью для покупки, поскольку долгосрочные перспективы остаются в целом позитивными.